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　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品(pǐn)价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供(gōng)给充足(zú)，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定(dìn裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思g)价(jià)的大(dà)宗商(shāng)品价格回落(luò)，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关的商(shāng)品(pǐn)和服(fú)务(wù)，在价格(gé)上已有连续(xù)体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来(lái)明(míng)显回(huí)升(shēng)、分别(bié)至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造(zào)业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内(nèi)生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明(míng)显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价(jià)延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条相关(guān)价格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司(sī)

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