金融(róng)界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今日上午举行4月份国(guó)民经济运行情况(kuàng)新闻(wén)发布会。现(xiàn)场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统(tǒng)计(jì)局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言(yán)人、国(guó)民经济综合统计(jì)司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段(duàn)性的(de)，当前中(zhōng)国经济不存在(zài)通缩，总的来(lái)看(kàn)，下阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是(shì)食(shí)品价格的回战狼3什么时候上映？(huí)落。随着(zhe)气温(wēn)的(de)转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市(shì)场供应总体是充足的(de)。进入4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉消费进(jìn)入淡季(jì)，猪肉价格下(xià)行，也带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价(jià)格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经(jīng)济复苏(sū)乏力、全(quán)球能(néng)源价格总体上趋(qū)于(yú)回落，对国内居民(mín)消费汽柴(chái)油价(jià)格输出型(xíng)影响(xiǎng)显现，4月份(fèn)CPI中，能源(yuán)价(jià)格(gé)同比下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是(shì)国(guó)内部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策(cè)去(qù)年底到(dào)期影响，国六B的(de)排放标准在今年(nián)7月份切(qiè)换(huàn)，车企降价促销力(lì)度(dù)加大，带动了价格的下(xià)行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格环(huán)比还在(zài)下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同(tóng)期对比基数走(zǒu)高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时(shí)，由(yóu)于国际地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际(jì)油价高(gāo)涨，带(dài)动了(le)CPI中(zhōng)能(néng)源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出，在价格(gé)中食(shí)品和(hé)能源由(yóu)于受到短(duǎn)期(qī)因素影响，往往波动会比较(jiào)大，看价(jià)格总体(tǐ)的(de)状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看(kàn)，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前(qián)相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求(qiú)仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随(suí)着经济社(shè)会恢复常态(tài)化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升(shēng)。未来随着服务消费需求(qiú)带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归到合理的(de)水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国内外多(duō)重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有以下(xià)几个：

　　一(yī)是国际输入性因素(sù)影(yǐng)响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国际(jì)市(shì)场联系比较紧密，今(jīn)年(nián)以来受到世界经(jīng)济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商品价格(gé)走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开(kāi)采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求(qiú)不(bù)足。经济恢复常态化运行以后，部(bù)分行业产能供给充(chōng)裕，但市(shì)场需(xū)求相(xiāng)对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而市(shì)场需求还在恢复(fù)中，价格出现下(xià)降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压(yā)延(yán)加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际(jì)输入性影(yǐng)响还(hái)会持续，国内(nèi)市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业品价(jià)格短期(qī)下行情况还(hái)会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场需求(qiú)回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发布的(de)一季度货(huò)币(bì)政策(cè)报告(gào)也提(tí)及(jí)通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区(qū)间(jiān)。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需恢(huī)复时(shí)间差和基数效应有关(guān)。我(wǒ)国经济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一(yī)是(shì)供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足(zú)。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节(jié)本身有个过程，加之疫(yì)情的(de)“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入(rù)分配分化、收入预(yù)期不稳等制约，特别(bié)是(shì)汽车、家(jiā)装等(děng)大宗(zōng)消费需求偏(piān)弱。近期居(jū)民出现提前还(hái)贷现象(xiàng)，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃(rán)料和居住水电燃(rán)料的(de)同(tóng)比增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，对今年也存(cún)在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存(cún)在明显(xiǎn)基数效应，去年(nián)二(èr)季度受疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低(dī)位(wèi)，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要看到，随着基数(shù)降低(dī)，特别(bié)是(shì)政(zhèng)策效应将进一步显现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下(xià)半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末可(kě)能回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报告表示(shì)，当前我国经(jīng)济没有出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持续负增(zēng)长，货币(bì)供应量也具有下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，不符(fú)合通缩的特(tè)征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供(gōng)求(qiú)基(jī)本(běn)平衡，货币条件合(hé)理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个(gè)伪命题，担忧大(dà)可不必(bì)

　　物价(jià)是经(jīng)济短周(zhōu)期波动的滞后指(zhǐ)标，不能(néng)仅以物价(jià)回(huí)落来(lái)评判经济(jì)进入(rù)“通缩(suō)”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期(qī)性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期(qī)，需(xū)求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的(de)提振尚不明显，使(shǐ)得(dé)物价(jià)指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续修复，显(xiǎn)示(shì)经济处于复(fù)苏初期。以企业(yè)中长期(qī)资金来源(yuán)刻画的有效(xiào)社融增速，去年(nián)9月以来(lái)持续(xù)回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变化(huà)领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底(dǐ)回(huí)升，1季(jì)度(dù)经济指标已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数、供给和外需等(děng)影响较(jiào)大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升(shēng)。除去年基数较高外(wài)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油(yóu)、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相关服务、衣着(zhe)等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部(bù)回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资(zī)金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定(dìng)空(kōng)转(zhuǎn)较(jiào)为(wèi)常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生在(zài)经济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大(dà)，去年底以来也有(yǒu)类(lèi)似特征(zhēng)；有所不同(tóng)的是，当(dāng)前资金多滞留(liú)在银行体系、而(ér)不是非银金融(róng)机构，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来(lái)的居民(mín)与企业之间信用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不(bù)同，使得信(xìn)用派生(shēng)驱动(dòng)和(hé)表(biǎo)征不同过往，企业(yè)有效信用派生自去(qù)年9月(yuè)以来持续改(gǎi)善，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周(zhōu)期(qī)下，信用扩张以(yǐ)房(fáng)地产驱动(dòng)为主，使得居民贷(dài)款增长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资(zī)扩张，有效社(shè)融从(cóng)去年9月开始(shǐ)持(chí)续(xù)回(huí)升，而居民信贷(dài)一度拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生带来的经济(jì)效应不同过往(wǎng)，有效信(xìn)用派生对企业行为的支(zhī)持已开始显现。去年(nián)3季度以(yǐ)来，资(zī)金加速流(liú)向制造业，而房(fáng)地产(c战狼3什么时候上映？hǎn)相关融(róng)资显著弱(ruò)于以往，使得制造业投资表现显著(zhù)强于(yú)房地(dì)产；伴随(suí)融(róng)资(zī)的持续改善(shàn)，企业资本(běn)开支在1季(jì)度有所扩(kuò)大。但(dàn)房地(dì)产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经(jīng)济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大家容易产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫情(qíng)政策调(diào)整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的(de)活动(dòng)多在(zài)2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏(hóng)观数据(jù)屡超预期的同时，市(shì)场信心(xīn)反(fǎn)其道而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能(néng)的(de)修复已然开始，消费动能(néng)或被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民消费(fèi)能力的恢复(fù)。出行意(yì)愿(yuàn)的持续改善(shàn)、企业经营活(huó)动(dòng)正(zhèng)常化等，皆(jiē)指向场景(jǐng)恢复带来的消(xiāo战狼3什么时候上映？)费修复持续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服务业，及稳(wěn)增长相(xiāng)关行业招工需求在逐(zhú)步修复，有助于推动收入与消(xiāo)费(fèi)的正循环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极”信(xìn)号也在累(lèi)积。地产大周期向下(xià)已是共(gòng)识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周期；但(dàn)小周期(qī)超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市(shì)地产(chǎn)供(gōng)给增多、质(zhì)量改善(shàn)，利于需求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚改加码(mǎ)（可比(bǐ)口径增长近(jìn)60％）、中西部(bù)地(dì)区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市(shì)需求。

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