4月中国宏(hóng)观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)3个(gè)百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环(huán)比回升2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总(zǒng)收入(rù)均超过(guò)2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需(xū)求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年(nián)同(tóng)期(qī)同(tóng)比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时(shí)水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额(é)增长14.8频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽％，4月出口额(é)增长有望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产业链、需(xū)求(qiú)链的(de)格(gé)局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具继续带动(dòng)基(jī)建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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