文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是(shì)这(zhè)一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般(bān)影响(xiǎng)居民存款的(de)主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融(róng)资产相(xiāng)关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增(zēng)加AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思、提前还贷等则会(huì)带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理财存(cún)款(kuǎn)化的结(jié)果(guǒ)。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费(fèi)支出同(tóng)比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同(tóng)在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存(cún)款理(lǐ)财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财(cái)对居民(mín)的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还(hái)在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规(guī)模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷(dài)力(lì)度一是因为(wèi)首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居(jū)民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或继续(xù)成(chéng)为超额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)，考(kǎo)虑到(dào)超额(é)储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要来自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期(qī)积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率(lǜ)存在明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续(xù)回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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