金融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上午举(jǔ)行4月份国民经(jīng)济运(yùn)行情况新闻发布会。现(xiàn)场(chǎng)有(yǒu)记者(zhě)提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计(jì)局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国(guó)家(jiā)统计局新(xīn)闻发言(yán)人(rén)、国民经济(jì)综合统计(jì)司(sī)司长付(fù)凌晖(huī)回应称，当前价(jià)格(gé)低位运行主(zhǔ)要(yào)是阶段性的，当(dāng)前中国经济不存(cún)在通缩，总的(de)来(lái)看，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从CPI的情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是(shì)回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月回落了(le)0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食(shí)品价格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应(yīng)增加，市场(chǎng)价格有(yǒu)所回落。同时，生(shēng)猪市(shì)场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大(dà)。今年以来，受(shòu)到世界(jiè)经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落，对国(guó)内居民消(xiāo)费汽柴油(yóu)价(jià)格输出(chū)型影(yǐng)响显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去(qù)年底到期(qī)影(yǐng)响，国六B的排放(fàng)标准在(zài)今年7月份切(qiè)换，车企(qǐ)降价(jià)促销力度加大，带(dài)动了价格的下(xià)行(xíng)。我(wǒ)们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期(qī)对比基数走高。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入(rù)到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时，由于(yú)国际(jì)地(dì)缘政治冲突、全球疫(yì)情影响(xiǎng)，去年(nián)国际油价高涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能源价格上升(shēng)。在(zài)这些(xiē)因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品和能源由于受到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看(kàn)价(jià)格总体的状况(kuàng)，更重(zhòng)要(yào)的还(hái)要(yào)看核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状况来看(kàn)，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相(xiāng)同(tóng)，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情(qíng)况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫(yì)情前相比还是偏(piān)低的(de)，很重(zhòng)要的原(yuán)因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经济社会恢复常态(tài)化(huà)运(yùn)行，服务需(xū)求稳步(bù)扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月回升。未来随着(zhe)服务消(xiāo)费需(xū)求带(dài)动增强，价(jià)格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅(fú)回归(guī)到合理的(de)水平(píng)。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情况来(lái)看(kàn)，今年(nián)以(yǐ)来受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下(xià)几个(gè)：

　　一(yī)是国际输入(rù)性因(yīn)素影响(xiǎng)。我(wǒ)国(guó)部分大宗商品价(jià)格与国际市(shì)场联系(xì)比较紧密，今年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力(lì)影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内(nèi)石油(yóu)、有色价格(gé)出现下降(jiàng)，4月(yuè)份石油和天然气一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战开采业(yè)价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品(pǐn)业(yè)价格下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足(zú)。经济恢复常态(tài)化运行(xíng)以(yǐ)后，部分行业产能供(gōng)给充裕(yù)，但市场需(xū)求相(xiāng)对(duì)不(bù)足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放(fàng)，进口持续增加(jiā)，而电煤需求(qiú)季节(jié)性减少，市(shì)场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产能比较充足，而(ér)市场(chǎng)需(xū)求还(hái)在恢(huī)复中，价格出(chū)现下降，4月份(fèn)黑色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾(wěi)下拉影(yǐng)响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上年(nián)价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入性(xìng)影响(xiǎng)还会持(chí)续，国内市(shì)场需求仍在恢(huī)复中，部分工业(yè)品价格短期下行情(qíng)况还(hái)会延(yán)续(xù)。但是随(suí)着国内经济(jì)恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步(bù)回(huí)升(shēng)。

　　央(yāng)行报告：当前我国经(jīng)济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布的一(yī)季度货币政策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我国通(tōng)胀(zhàng)水平处于(yú)温和区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶段性回落(luò)，主要与供需恢复(fù)时间差和基数效(xiào)应有关。我国(guó)经(jīng)济运行开局良(liáng)好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经济(jì)保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价(jià)回落客(kè)观上(shàng)有以下(xià)因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高(一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战gāo)景(jǐng)气区间(jiān)；农副产品生(shēng)产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本(běn)身有(yǒu)个过程(chéng)，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民(mín)超额储蓄向消费(fèi)的转化受收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家(jiā)装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前(qián)还贷现象，也一定程度影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃(rán)料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，对(duì)今年也存在高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏(hóng)观经济(jì)数(shù)据同样存在明显基数效应，去(qù)年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下今年二(èr)季度GDP增(zēng)速可能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个(gè)月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位(wèi)，主要受去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着(zhe)基数降低，特别(bié)是政策效应(yīng)将进一步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力(lì)也在增强，供(gōng)需(xū)缺口有望趋于(yú)弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可(kě)能(néng)温和抬(tái)升，年末可(kě)能(néng)回升(shēng)至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前我(wǒ)国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩。通(tōng)缩主要(yào)指价格持续负增长(zhǎng)，货(huò)币供应(yīng)量也具有下降趋势(shì)，且通常伴随经(jīng)济衰退。我(wǒ)国物价(jià)仍在(zài)温和(hé)上涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好转，不符(fú)合通(tōng)缩的特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我(wǒ)国经济(jì)总供求(qiú)基本(běn)平(píng)衡，货币条件合理适度，居(jū)民预(yù)期稳定，不(bù)存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩(suō)是个伪命(mìng)题，担忧大(dà)可不必(bì)

　　物价(jià)是经济短周期波(bō)动的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)能仅(jǐn)以物价回落(luò)来评(píng)判经济(jì)进入(rù)“通(tōng)缩”。过(guò)往经验显示，经济的(de)周期性波动(dòng)主要由需求驱动(dòng)，物价跟(gēn)随需求变(biàn)化而变化，使得物价变化(huà)滞后(hòu)经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，需求(qiú)才刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对价格的提振(zhèn)尚(shàng)不明显(xiǎn)，使得物价(jià)指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显(xiǎn)示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期(qī)资金来(lái)源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化(huà)领先经(jīng)济2个(gè)季度左右的经验(yàn)规(guī)律，本轮信用扩(kuò)张(zhāng)会带动经济在(zài)2023年初见(jiàn)底回升(shēng)，1季度(dù)经(jīng)济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回(huí)落，受(shòu)基数、供给和外(wài)需(xū)等影响较(jiào)大；伴随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后开始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需(xū)求(qiú)支(zhī)撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转加剧，政策托(tuō)底无(wú)用？周期启动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复苏(sū)初期，资金(jīn)存在一(yī)定(dìng)空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发生在经济回落(luò)、货币(bì)明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段(duàn)，部(bù)分资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类(lèi)似特(tè)征；有(yǒu)所不同(tóng)的(de)是，当前资(zī)金多滞(zhì)留在银行体系(xì)、而不是(shì)非银金融机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居(jū)民(mín)与企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不(bù)同，使得信用派生驱动和表征(zhēng)不同过往(wǎng)，企业有效信(xìn)用派生自去年9月以(yǐ)来持(chí)续改善，而(ér)房地产相(xiāng)关(guān)融资拖累(lèi)总体信(xìn)用派生。传统周(zhōu)期下(xià)，信用(yòng)扩张以房地产驱动为主，使得(dé)居民贷款增长明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修复(fù)主要(yào)靠企业融资(zī)扩张，有(yǒu)效(xiào)社融(róng)从去(qù)年9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经(jīng)济效应不同过往，有效(xiào)信用派生对企业行(xíng)为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流向制造业，而(ér)房地产相关融资(zī)显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴(bàn)随融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩(kuò)大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情“后遗(yí)症”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的(de)存(cún)在，使(shǐ)得大家容易(yì)产生(shēng)悲观情绪。疫情(qíng)政策(cè)调整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波动，部分高频指标报复(fù)性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多(duō)在2月(yuè)底之后走弱，偏(piān)生(shēng)产(chǎn)端(duān)略晚一点，导致(zhì)宏(hóng)观数(shù)据屡超(chāo)预(yù)期的同(tóng)时，市场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能(néng)的修(xiū)复(fù)已然开始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠居民(mín)出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民消费能(néng)力的恢复。出(chū)行(xíng)意愿的持续(xù)改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费(fèi)修复持续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及(jí)稳增长相关(guān)行业(yè)招工需求在逐步修复，有助于(yú)推(tuī)动收入(rù)与消费(fèi)的正循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的“积极”信号也(yě)在累(lèi)积(jī)。地(dì)产大周(zhōu)期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复(fù)会(huì)弱于(yú)传(chuán)统周(zhōu)期；但小周期超调(diào)后的修复出现一(yī)些“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质(zhì)量改善(shàn)，利于需(xū)求释放、形(xíng)成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中(zhōng)西部地(dì)区(qū)收入修复(fù)等，有利于(yú)稳(wěn)定低能级城市需求。

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