2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会(huì)的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四(sì)个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们(men)对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后(hòu)续房(fáng)地(dì)产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货(huò)币(bì)可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年(nián)美国经济(jì)衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日(rì)本方(fāng)面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的(de)经济(jì)表现不(bù)会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度(dù)超出预(yù)期的(de)情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年(nián)会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利(lì)率环(huán)境(jìng)对(duì)经济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出会(huì)维(wéi)持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的(de)预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀具(jù)韧性，但(dàn)中(zhōng)期(qī)就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋(qū)势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利的(de)修复，目(mù)前都处在(zài)一个(gè)中周(zhōu)期(qī)修复(fù)趋(qū)势(shì)的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的政策(cè)立(lì)场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的(de)提高(gāo)，以及新(xīn)增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来(lái)12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点，将存(cún)款(kuǎ白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗n)利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了(le)。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的(de)环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到(dào)了明年上半(bàn)年(nián)才会认真的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速(sù)度(dù)不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的(de)银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的(de)预期发生了较大波(bō)动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个(gè)好消息(xī)，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了(le)。不论是(shì)美(měi)国(guó)的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期(qī)成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成(chéng)进一(yī)步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能(néng)利(lì)好股市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎(hū)总是(shì)在最后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗ong>怎(zěn)么看AI带(dài)来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分(fēn)国(guó)家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们(men)认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环(huán)节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到(dào)了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的(de)分布式计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间(jiān)件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部(bù)署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在(zài)数据方面的(de)投入，中国的(de)云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企(qǐ)业(yè)在后(hòu)疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利(lì)润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机(jī)器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模型有助于行(xíng)业(yè)理解现有(yǒu)模(mó)型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠(kào)公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的(de)生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户(hù)隐私和(hé)企业机(jī)密(mì)，因此现在(zài)越来越多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向(xiàng)规(guī)划私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投(tóu)资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资(zī)产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那(nà)么目(mù)前(qián)美国(guó)股(gǔ)票的(de)估(gū)值相对于(yú)企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的(de)利率还是要(yào)往下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市(shì)场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候(hòu)，一(yī)些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为(wèi)股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年(nián)反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其(qí)他(tā)因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话(huà)说，目前的(de)港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票(piào)投资(zī)策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别(bié)的债(zhài)券，能够提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略(lüè)：我们同(tóng)时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步(bù)上行(xíng)，主要是(shì)由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利(lì)率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和(hé)医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央(yāng)国(guó)企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的(de)定价(jià)不足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋(qū)势(shì)性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步(bù)走弱的预(yù)期应该会支持除日(rì)本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达(dá)市场投资(zī)级(jí)政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的(de)定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益率相对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大。

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