金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局(jú)4月11日(rì)发布(bù)3月份物(wù)价数据(jù)后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学家邢(xíng)自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的(kě)能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给(gěi)决策(cè)层提供了(le)充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银(yín)行业(yè)震荡(dàng)。在(zài)他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀(zhàng)水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐观一(yī)些cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的，不必(bì)担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不(bù)会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么(me)也(yě)没(méi)有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加(jiā)起(qǐ)来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到(dào)2019年的(de)水平(píng)，要(yào)恢(huī)复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步(bù)消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据(jù)，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不(bù)存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币(bì)供应(yīng)量持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足(zú)。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未(wèi)消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节(jié)上(shàng)涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并(bìng)存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的效应传导有(yǒu)一(yī)个过(guò)程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于(yú)去年基数(shù)较高，国(guó)际(jì)大(dà)宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消(xiāo)除(chú)，价(jià)格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学(xué)家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防(fáng)疫(yì)政策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性(xìng)现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策对企业(yè)家(jiā)信(xìn)心的(de)冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅(fú)度超过经济(jì)增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题(tí)。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过(guò)剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币(bì)扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与有效需(xū)求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因(yīn)。经济预期(qī)在经历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当(dāng)前(qián)宏观(guān)预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长(zhǎng)端(duān)利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩(suō)环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物(wù)价水平(píng)的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长行业优势凸(tū)显。

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