文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的(de)下探幅(fú)度(dù)之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私(sī)营企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其(qí)他行业的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负(fù)，是整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(为什么懂手机的人都不用华为diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续(xù)时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利(lì)润累计增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现回(huí)落(luò)，其中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)农副食品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力(lì)依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业累(lèi)计每百元营业收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有(yǒu)工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利(lì)润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示(s为什么懂手机的人都不用华为hì)，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源综合利用的增速为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料加工业(yè)的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业(yè)的(de)利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设(shè)备(bèi)制造、石(shí)油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等(děng)多(duō)个(gè)行(xíng)业的(de)利润增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部(bù)需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下(xià)游行业的(de)利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的(de)机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力热力(lì)利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利(lì)润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增(zēng)幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成(chéng)为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回(huí)升的主要(yào)拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年工业企业(yè)利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎(yì)的话(huà)，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等(děng)到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企业的产能(néng)利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业(yè)成本高(gāo)居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利润(rùn)增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利(lì)润分析》报(bào)告(gào)，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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