公募(mù)基金(jīn)交易(yì)结算模式再(zài)现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见(jiàn)的托管人结算模式和(hé)券商结(jié)算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混(hùn)合是(shì)首只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的基金(jīn)，该基金(jīn)由(yóu)博道基(jī)金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方合(hé)作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行的(de)易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)推出也(yě)吸引了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了(le)广发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司(sī)也(yě)在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启(qǐ)动试(shì)点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金。而(ér)目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达两家(jiā)基(jī)金公(gōng)司与广发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)合(hé)作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券是率先有落(luò)地基金产(chǎn)品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其(qí)他(tā)券商也(yě)在(zài)积极研究这一(yī)新(xīn)的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过(guò)证(zhèng)券公司进行交易申报(bào)，由托管银(yín)行进行(xíng)结算，在这(zhè)种模(mó)式下，资金存放在托管银(yín)行(xíng)的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银(yín)行，在券商开(kāi)立的(de)资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式进行场内交易(yì)，券商根据已申(shēn)报的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸(cùn)资金余额(é)，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场内(nèi)交易额(é)度的(de)前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留(liú)了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前(qián)端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了(le)部(bù)分(fēn)托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公(gōng)募基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异(yì)化的需(xū)求，也印证了券商财富(fù)管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模(mó)式备(bèi)选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低(dī)运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的(de)优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金公司(sī)的商(shāng)业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业(yè)务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机(jī)构为广大投(tóu)资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新点，平安基(jī)金(jīn)总结为三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是(shì)比较陌生。相比过(guò)往的结(jié)算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也(yě)是通(tōng)过券商完(wán)成(chéng)，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对(duì)产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端(duān)验(yàn)资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算(suàn)模式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券商渠道商(shāng)业模(mó)式的创新，类似(shì)与券商(shāng)结算模式(shì)，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市(shì)占率的提升。博(bó)时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相较券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一(yī)是，无需银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金(jīn)人士认为，对于基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与风险控制两方(fāng)面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也(yě)简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了(le)交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主要优势归结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中于原(yuán)来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行(xíng)和(hé)券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)，免去银(yín)证转账(zhàng)的(de)步骤，解决了普通券(quàn)结(jié)模式下(xià)资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨(bō)时间受银证转账时间范(fàn)围限制的(de)痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一定(dìng)量减少了证券(quàn)资金账户(hù)开(kāi)户(hù)与银(yín)证关联(lián)挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责(zé)所在，以及完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点不足之(zhī)处(chù)：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结算模(mó)式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按月(yuè)计(jì)算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭ong>实(shí)现基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)关(guān)注度较高，也在筹备或(huò)启动(dòng)相应(yīng)的合(hé)作。不过，参(cān)与这(zhè)类(lèi)业(yè)务(wù)还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或(huò)更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司(sī)内部对这一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人(rén)士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和(hé)券商(shāng)结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发(fā)展初期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关(guān)金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是(shì)一个基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券(quàn)结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存(cún)在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司提高服务(wù)机(jī)构客(kè)户(hù)的能力，也加(jiā)强了(le)公司品牌(pái)影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结算模(mó)式(shì)下的(de)场内(nèi)交易前端验资验券(quàn)相关流程和业(yè)务系统，个(gè)别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托管行的系(xì)统(tǒng)改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算(suàn)等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公司(sī)三(sān)方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一(yī)些银行、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿(yuàn)意(yì)布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单(dān)一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银(yín)行托管人(rén)结(jié)算模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募基金结算的主流模式(shì)。这一模式是(shì)，基(jī)金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国结(jié)算(suàn)进(jìn)行(xíng)资(zī)金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规(guī)，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商(shāng)财富(fù)管理业务(wù)高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用了(le)券结(jié)模式(shì)。根据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量(liàng)与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关(guān)人士(shì)就表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方(fāng)资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市场行情修复(fù)及券商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基(jī)金(jīn)等产(chǎn)品(pǐn)类(lèi)型上，券(quàn)结(jié)模(mó)式将(jiāng)有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公(gōng)司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对(duì)来(lái)说获得(dé)银行(xíng)渠(qú)道的(de)营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的(de)合(hé)作关(guān)系，有助(zhù)于中小基金新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表示，券(quàn)结模式保有(yǒu)量会(huì)更(gèng)稳定一(yī)些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一(yī)个制(zhì)衡(héng)的(de)作(zuò)用。以前(qián)是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公司陆(lù)续开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品(pǐn)策(cè)略与市场环境及需求(qiú)的匹(pǐ)配度(dù)、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商(shāng)渠(qú)道的中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式下，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司(sī)会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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