4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份(fèn)，或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时(shí)工资(zī)黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关(guān)行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业(yè)等新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月(yuè)增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及(jí)小时工资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速(sù)低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工资增(zēng)速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压(yā)力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程度(dù)之一的职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求(qiú)职(zhí)人之(zhī)比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业(yè)市(shì)场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据(jù)将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示(shì)的水平，后续需要关(guān)注季节因(yīn)子(zi)扰(rǎo)动(dòng)下降后(hòu)就业数据的走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场。若就业(yè)数据(jù)出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西(xī)太(tài)平洋合(hé)众银(yín)行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务(wù)上限触发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发(fā)酵(jiào)的(de)银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节(jié)性(xìng)有关(guān)》

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