公(gōng)募基金交易结算模(mó)式再(zài)现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托管人结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博(bó)道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也吸引了行业(yè)各(gè)方目(mù)光，据业内人士透(tòu)露，除了广发(fā)证券有落地(dì)的基金产品之外(wài)，其他(tā)券商、基金(jīn)公司也在(zài)关注研究这一(yī)新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎(yíng)来(lái)新(xīn)时代(dài)。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最为(wèi)成(chéng)熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试(shì)点，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少(yè)各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只基(jī)金分别由(yóu)博(bó)道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先(xiān)有落(luò)地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据了(le)解，其他(tā)券商也(yě)在积极(jí)研究这一新的业务。”一(yī)位业(yè)内人(rén)士透露(lù)。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司进行(xíng)交易申(shēn)报(bào)，由托管银行进行(xíng)结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式(shì)的与(yǔ)一(yī)般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金(jīn)集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实(shí)际上(shàng)的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易(yì)额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易(yì)额度(dù)每日滚(gǔn)动计算产品资金账(zhàng)户俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少虚头寸资金余额，以实现对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内(nèi)交易通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交(jiāo)易(yì)结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成(chéng)，解决(jué)了部分(fēn)托管行比较关(guān)注的(de)托(tuō)管资(zī)金(jīn)归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结(jié)算(suàn)模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化(huà)的需求(qiú)，也印证了(le)券商财富管理转型已(yǐ)经(jīng)进入(rù)更加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样的结算(suàn)模(mó)式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以保证较(jiào)好运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基(jī)金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋(qū)势(shì)逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促(cù)进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了现行客户交易结算资(zī)金的(de)三方(fāng)存管框架，谈(tán)及这类模(mó)式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚(xū)头(tóu)寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需三(sān)方(fāng)存管；二(èr)是交易交收(shōu)分离(lí)：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资(zī)验券；三是日(rì)终资金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金(jīn)采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都(dōu)通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务也是通过券商(shāng)完成，可(kě)以全方(fāng)位的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商(shāng)业模式(shì)的(de)创(chuàng)新，类似(shì)与券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人(rén)士认为，对于基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效率与风险控(kòng)制两方面的需(xū)求，相？过往的(de)结算模式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时也简化了(le)开户环节(jié)，免去了(le)三？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主要优势(shì)归结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公(gōng)司资(zī)金账户，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去(qù)银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划(huà)拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时间范(fàn)围限(xiàn)制的(de)痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作过(guò)程(chéng)，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资(zī)金划(huà)拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了(le)证券资(zī)金账户开户(hù)与银证关(guān)联(lián)挂(guà)钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公司前(qián)端验资(zī)验券可有(yǒu)效防控(kòng)异常(cháng)交易和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险，托管人负责(zé)交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系(xì)统对接(jiē)对(duì)账，可(kě)防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足(zú)之处(chù)：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式(shì)与托管人结算(suàn)模式一致，对(duì)投(tóu)资(zī)组合(hé)而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人(rén)与券商(shāng)三方(fāng)需每(měi)日确立场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交易特(tè)征，将增加日(rì)常投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头(tóu)部基(jī)金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业(yè)务(wù)还(hái)涉及系(xì)统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决(jué)等(děng)问题(tí)，初(chū)期或更多是头(tóu)部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内(nèi)部对这一业务进行(xíng)了(le)探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这(zhè)类业(yè)务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算模式和(hé)券商结(jié)算模式，这一模式可以同(tóng)时激发(fā)银行(xíng)、券商双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于(yú)发(fā)展初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待(dài)解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式(shì)会(huì)保持高度关注(zhù)，会成为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方(fāng)共赢的(de)模式(shì)，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管人(rén)而言，产品资(zī)金(jīn)全额(é)留存在托管(guǎn)账户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司(sī)来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式下的(de)场内交易前端验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和(hé)托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清(qīng)算(suàn)、场外清算等多个环节需要(yào)进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模式(shì)来看，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱(bào)有(yǒu)积(jī)极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向(xiàng)三类(lèi)模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重(zhòng)要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的(de)就是银(yín)行托管人(rén)结(jié)算模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金结(jié)算(suàn)的主流(liú)模式。这(zhè)一模式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直连(lián)报盘(pán)交易(yì)所(suǒ)，托(tuō)管人(rén)作(zuò)为(wèi)特殊结(jié)算参与(yǔ)人与中国结算进行资(zī)金(jīn)和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规(guī)，至今已历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用(yòng)了(le)券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基金(jīn)结算模式也(yě)正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调(diào)动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随(suí)着(zhe)权(quán)益市(shì)场行(xíng)情修复及(jí)券商财(cái)富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等(děng)产品类型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间。”上述平(píng)安(ān)基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展。据一位业(yè)内人(rén)士表示，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)券商结(jié)算模式在中小基(jī)金(jīn)公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对(duì)来(lái)说获得(dé)银(yín)行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持(chí)难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商(shāng)和基金(jīn)公司的(de)合作关系，有助于(yú)中小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表示，券(quàn)结模(mó)式(shì俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少)保(bǎo)有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管行有一个(gè)制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前(qián)是小公司(sī)为主，现在也有一些(xiē)大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场(chǎng)环(huán)境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模(mó)式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和(hé)证(zhèng)券公司会受益于(yú)这(zhè)一发展变(biàn)化(huà)。

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