事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等rong>CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的(de)商品(pǐn)、不完(wán)全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务(wù)同比自(zì)年(nián)初以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐(zhú)步(bù)回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业(yè)价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上(shàng)，汽(qì)车(chē)制造(zào)、通(tōng)信(xìn)制(zhì)造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠(kào)近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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