近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外(wài)资(zī)机构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖(wā)掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善的(de)标(biāo)的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公(gōng)司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入额前(qián)十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公(gōng)司财(cái)报公(gōng)布(bù)，不少全球(qiú)主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局等(děng)多(duō)家(jiā)主权(quán)财富基金增(zēng)持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨(chén)星(xīng)

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的(de)前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这(zhè)些国(guó)企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关(guān)于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了(le)他(tā)们对于国企(qǐ)改革的看法。报告(gào)认(rèn)为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然(rán)已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是(shì)乏人(rén)问津(jīn)的防御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已(yǐ)经上(shàng)升(shēng)了(le)43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股(gǔ)东(dōng)回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓(cāng)中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与(yǔ)他们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的(de)股(gǔ)东回报等(děng)标准，不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进入部分外资的(de)选股池(chí)子(zi)。例(lì)如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国(guó)企公司(sī)截(jié)至去年年底的(de)平均每(měi)股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国(guó)企公司的资本(běn)效率(lǜ)还有很大的提升空间(jiān)。

　　不(b2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才ù)过，也有逆(nì)向(xiàng)的外(wài)资投资者认(rèn)为国(guó)企长(zhǎng)期的(de)低估值为投资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于(yú)能(néng)够持(chí)续提供良好的股东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要(yào)原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看(kàn)大(dà)部(bù)分国企的市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资(zī)者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在(zài)服务国家战略的同时(shí)增(zēng)强它的商业(yè)效率，如何(hé)改(gǎi)善激励(lì)措施(shī)等。尽管这(zhè)次(cì)改革(gé)的(de)成效仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本(běn)市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记(jì)者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到关(guān)注(zhù)，可能(néng)个别股票(piào)有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分(fēn)的理(lǐ)由认(rèn)为(wèi)国企主(zhǔ)题是可(kě)持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个(gè)高的数字。2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才>

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和(hé)利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去的(de)5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组合(hé)经理只关注经济(jì)的私(sī)营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值(zhí)远远低于全(quán)球同(tóng)行。不排除(chú)有些公司会受到地(dì)缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司(sī)的股价(jià)有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的(de)证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积极(jí)的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去(qù)多(duō)年(nián)，通过观察(chá)中国市场我们学到了(le)什么(me)？我们学到的(de)重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些(xiē)机制来(lái)从大量的国(guó)有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成(chéng)功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到(dào)符合政(zhèng)府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增(zēng)长、有良好的资产负(fù)债(zhài)表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还(hái)是国内投资(zī)者(zhě)。如果(guǒ)外国(guó)投资(zī)者对(duì)国有企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企(qǐ)业股价的额外推动力(lì)。

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