公募(mù)基金(jīn)交易(yì)结算模(mó)式(shì)再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)三方(fāng)合(hé)作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也(yě)吸引了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落地的基(元电荷e等于多少？jī)金产品之外(wài)，其他(tā)券商、基(jī)金公司也在(zài)关注研究这一(yī)新的模式(shì)，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人士(shì)看来，目前(qián)基金(jīn)结(jié)算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年的(de)历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了(le)2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的(de)有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试点转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基(jī)金(jīn)。而目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两家(jiā)基金(jīn)公司(sī)与(yǔ)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了(le)解，其他券(quàn)商也在(zài)积极研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一(yī)位业(yè)内(nèi)人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证(zhèng)券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚(xū)头寸资金余(yú)额(é)，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易通(tōng)过(guò)经纪券商完(wán)成(chéng)，仍(réng)然(rán)保留了原先券商交易结算模式(shì)的(de)交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资验券(quàn)的(de)优点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的(de)托管资金归(guī)属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公募基金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差(chà)异(yì)化的需求，也印(yìn)证了(le)券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式(shì)备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基(jī)金(jīn)公司的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式将进一(yī)步促进，金融机构为(wèi)广大(dà)投(tóu)资人提供(gōng)更多(duō)的(de)交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他(tā)进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客(kè)户交易(yì)结算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令(lìng)对接(jiē)，资金无需(xū)三(sān)方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离：证券(quàn)公司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券；三是(shì)日终资(zī)金对(duì)账(zhàng)：实现(xiàn)证(zhèng)券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角度(dù)分析(xī)指出，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务(wù)也是通过券商完成，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券，可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风(fēng)险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言(yán)，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，元电荷e等于多少？加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功能，优化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了(le)商业利益(yì)，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升；二是，简化(huà)了(le)开户(hù)环(huán)节，免去了三方(fāng)存(cún)管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可(kě)以兼顾(gù)资(zī)金使用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的(de)结算模(mó)式体现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券功能，可优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结(jié)为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资(zī)金不是集中(zhōng)于原来(lái)的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行(xíng)和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证转账的(de)步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模式下(xià)资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银证转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制的痛点。日常(cháng)投资(zī)运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作，例(lì)如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证(zhèng)券(quàn)资金账户开户(hù)与银证关联(lián)挂(guà)钩(gōu)环(huán)节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账，可(kě)防范资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月(yuè)计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需(xū)每日(rì)确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日(rì)常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引(yǐn)头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或(huò)启动相(xiāng)应的合作。不(bù)过(guò)，参与这类业(yè)务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士表(biǎo)示，这类业务(wù)具(jù)备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行结算模(mó)式(shì)和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方的(de)销售力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流(liú)结算模式(shì)仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式(shì)会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认(rèn)为这是(shì)一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存(cún)在(zài)托管账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公(gōng)司(sī)提高服务机构(gòu)客(kè)户(hù)的能力(lì)，也(yě)加强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算(suàn)模式下的场(chǎng)内(nèi)交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券相关流(liú)程和业务系(xì)统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和(hé)托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较大(dà)，如(rú)在系统直连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环(huán)节(jié)需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司(sī)三方(fāng)参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一(yī)些(xiē)银行、券商对此也抱(bào)有积(jī)极态度(dù)，愿意布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向三类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单(dān)一(yī)模式(shì)走向券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前公募基金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式是，基(jī)金管理人(rén)租用券商的(de)交易席位(wèi)直连报(bào)盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算(suàn)参(cān)与人与中国结算进行(xíng)资金和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及(jí)券商财富(fù)管理业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基元电荷e等于多少？(jī)金(jīn)采用了券(quàn)结模(mó)式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人(rén)士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不(bù)同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提(tí)供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结(jié)算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市场行(xíng)情(qíng)修(xiū)复及(jí)券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券结模式将有(yǒu)较大(dà)发(fā)展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基(jī)金相关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的(de)发展。据一(yī)位业(yè)内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动(dòng)券商和基金公(gōng)司的合作关系(xì)，有助于(yú)中小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表示(shì)，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些，对于托(tuō)管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在(zài)也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术(shù)系统探索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策(cè)略与市(shì)场环境及需求(qiú)的(de)匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商渠道的(de)中长期(qī)利益深(shēn)度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司(sī)和证券公司(sī)会受益于(yú)这(zhè)一(yī)发展变化。

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