事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在(zài)经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下(xià)，经(jīng)济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由(yóu)需(xū)求端驱(qū)动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和(hé)非食品中的(de)商品、不完全(quán)由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自(zì)年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价(jià)格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带(dài)动(dòng)部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步(bù)增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点(diǎn保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢)至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活(huó)资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材(cái)料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料(liào)链条相关(guān)价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均(jūn)在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教(jiào)娱(yú)制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价格(gé)有(yǒu)所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证(zhèng)券股份(fèn)有限(xiàn)公(gōng)司

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