5月13日(rì)，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tà在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动i)柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计(jì)有效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上(shàng)，早在去年(nián)底及今(jīn)年一季度，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估(gū)”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能(néng)源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发行，我认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更(gèng)好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催(cuī)化(huà)剂。去(qù)年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资(zī)价值(zhí)凸(tū)显，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央(yāng)国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发(fā)展的(de)要求，引导更多(duō)资金参(cān)与央国(guó)企(qǐ)改革(gé)，更(gèng)好发挥(huī)公(gōng)募基(jī)金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经(jīng)济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带来增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估(gū)和人(rén)工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言(yán)，自己(jǐ)目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央企或地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在(zài)今(jīn)年会(huì)有重大(dà)的(de)向上(shàng)变化的机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率这些(xi在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动ē)企(qǐ)业会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释(shì)放业(yè)绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常(cháng)基(jī)本面的，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估的投资(zī)机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是(shì)今(jīn)年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值(zhí)导向变(biàn)化，我们(men)判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报(bào)前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市(shì)值(zhí)比例，一(yī)季(jì)度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持(chí)股总市(shì)值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的(de)投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实(shí)践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要(yào)求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调研(yán)的的(de)成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营(yíng)思路和(hé)财务(wù)导向(xiàng)的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现的(de)鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该(gāi)是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非(fēi)常关注(zhù)传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极践行中国(guó)特色(sè)的估值体系是资(zī)本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的(de)基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大的(de)认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可(kě)是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会(huì)价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要(yào)承担(dān)社(shè)会(huì)公共(gòng)责任(rèn)等。而(ér)这些都(dōu)应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的(de)基(jī)金(jīn)经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估(gū)值方式(shì)要充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价(jià)值，目前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价(jià)国有企业承担(dān)社(shè)会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国(guó)特(tè)色的价(jià)值(zhí)评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任等要素(sù)对企(qǐ)业(yè)稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价(jià)模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估值体系(xì)与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)过，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以使用(yòng)。

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