来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推(tuī)动(dòng)出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务消费(fèi)需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复(fù)，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)与出行(xíng)及地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)可选消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代(dài)化(huà)的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于(yú)居民(mín)出(chū)行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅(fú)回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年(nián)来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú错一个题就往阴里装一支笔)端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造&g错一个题就往阴里装一支笔t;；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)行业景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制(zhì)造(zào)景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者(zhě)价格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地(dì)产(chǎn)新错一个题就往阴里装一支笔(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产(chǎn)能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和(hé)消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着服(fú)务业(yè)恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步(bù)提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量均(jūn)值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行业设备投资(zī)更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造(zào)业投资扩产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利(lì)修(xiū)复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)。本周(zhōu)（4月17日(rì)至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐(hè)皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷(xiàn)入(rù)停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确(què)定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和对流动性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货(huò)币政(zhèng)策在(zài)降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一(yī)段路(lù)要(yào)走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然(rán)而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可(kě)能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金(jīn)提振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的(de)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国(guó)建立(lì)“建设(shè)性(xìng)和公(gōng)平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动(dòng)力(lì)。接下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会议，强调(diào)推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息(xī)化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造(zào)良好产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部(bù)门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

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