5月13日(rì)，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题(tí)成(chéng)为(wèi)市(shì)场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多(duō)位投研(y关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗án)人(rén)士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的(de)央(yāng)国企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期银关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗(yín)行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的(de)申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持(chí)央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来(lái)公(gōng)募(mù)基(jī)金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和(hé)发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金(jīn)将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到(dào)央国企(qǐ)投资(zī)。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的(de)和板块(kuài)带(dài)来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智(zhì)能成(chéng)为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能(néng)源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基金(jīn)基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视(shì)中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的(de)机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价(jià)值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变(biàn)是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年体现在每一个(gè)央国(guó)企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏股主关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港股央(yāng)国(guó)企的(de)持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的(de)投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设(shè)计改变研(yán)究员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前(qián)国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期(qī)跟(gēn)踪，包(bāo)括考(kǎo)察(chá)其(qí)实(shí)地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路(lù)和(hé)财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他(tā)表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机(jī)制、行(xíng)业(yè)产业(yè)结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系(xì)，而(ér)不(bù)是简单套用(yòng)国外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个(gè)概(gài)念所涉及到的(de)行业(yè)和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这(zhè)波行情的机会(huì)的(de)。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)是(shì)资本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习(xí)领会(huì)并针对原有(yǒu)的(de)估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的(de)基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业(yè)承(chéng)担社会(huì)价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的(de)价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益(yì)出发(fā)，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单(dān)一(yī)价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体(tǐ)价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资(zī)部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的(de)现金流(liú)、持(chí)续增长的(de)盈利(lì)、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构(gòu)建(jiàn)等实务(wù)工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等(děng)。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤(yóu)其(qí)是估值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和(hé)横(héng)向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和(hé)判断(duàn)的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估(gū)值判断(duàn)的变化(huà)，都(dōu)是(shì)为了(le)更好地(dì)适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行(xíng)探索(suǒ)，目前(qián)尚没有(yǒu)公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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