原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又(yòu)一次集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依(yī)然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业(yè)营(yíng)收净利(lì)再创新高(gāo)，14家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业营(yíng)收取得了(le)两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今(jīn)年(nián)一季度白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的(de)白(bái)酒行业，分化加剧(jù)。而女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束今(jīn)年(nián)，白酒企业的一(yī)个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收和利润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的表(biǎo)现(xiàn)之一是优势品牌正在(zài)持续(xù)拥(yōng)抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多(duō)年下降，行业(yè)集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下(xià)企(qǐ)业(yè)间挤压(yā)式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业经(jīng)济增(zēng)长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大(dà)关(guān)。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的(de)增长，疫情放(fàng)开后消费场景(jǐng)的多(duō)元化，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴是一个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的(de)另一(yī)个特征是，在过(guò)去取得(dé)了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了中高端驱(qū)动(dòng)增长的发展模(mó)式(shì)，这在年(nián)报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在(zài)进行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正(zhèng)是(shì)因为产品(pǐn)结构(gòu)优化的(de)需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产能扩建等(děng)项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌(pái)与品(pǐn)质(zhì)优势，进(jìn)一步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局(jú)很快形成，中国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外(wài)市场开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那样完成(chéng)产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示(shì)是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了(le)策略调(diào)整导致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽(huī)酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年(nián)报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业(yè)库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存(cún)增长基(jī)本(běn)都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦能一定程(chéng)度上反映(yìng)当前(qián)渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公(gōng)司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同(tóng)负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发(fā)现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其(qí)他(tā)产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法(fǎ)，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济面的(de)恢(huī)复以(yǐ)及社会活动的(de)复苏，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是(shì)名酒库(kù)存会(huì)得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍(réng)然(rán)会面临不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者(zhě)关(guān)系互(hù)动平台回答投(tóu)资者关于(yú)库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道库存量不到一个(gè)月，属于(女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束yú)正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年(nián)，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年(nián)来白酒产量在(zài)不(bù)断下(xià)降，白(bái)酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋(qū)势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫(yì)情(qíng)后消费场景(jǐng)大规模恢复(fù)的前提下，白(bái)酒去库存依然需要(yào)时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲(jìn)的新渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企(qǐ)年(nián)报中销售费(fèi)用一栏的数字在(zài)逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得(dé)快，谁(shuí)的价格(gé)倒(dào)挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中(zhōng)胜出(chū)。

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