公募基(jī)金(jīn)交易结算模式再(zài)现(xiàn)创新(xīn)突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常见的托(tuō)管人结(jié)算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月初(chū)成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合作推出。目前正在发行的(de)易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方(fāng)达(dá)与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸(xī)引了行(xíng)业各(gè)方目光，据(jù)业内(nèi)人士透(tòu)露，除了(le)广发(fā)证券有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注(zhù)研(yán)究这一新的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来，目前(qián)基(jī)金(jīn)结算模式迎来新时代(dài)。券(quàn)商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算模(mó)式是最早(zǎo)出现也(yě)是(shì)最为成熟的(de)基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在(zài)行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过(guò)证(zhèng)券(quàn)公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券(quàn)商根据(jù)已申(shēn)报的交易额度(dù)每日(rì)滚动计算(suàn)产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额(é)度的前(qián)端(duān)验(yàn)资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留(liú)了原先券(quàn)商交易结算模(mó)式的交易(yì)前(qián)端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了公(gōng)募基金与证券(quàn)公司结算模式的(de)选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富(fù)管理转型已(yǐ)经进(jìn)入更加(jiā)成熟和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较好运营效率(lǜ)带来(lái)的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业(yè)利益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一(yī)步促(cù)进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多(duō)的(de)交易工具(jù)选(xuǎn)择(zé)。”他进(jìn)一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行(xíng)客户交易结算资金的(de)三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈(tán)及这类(lèi)模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过(guò)往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一(yī)是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存(c世界上性功能最强的国家是哪个国家ún)管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方面(miàn)的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模(mó)式体现出了(le)？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外(wài)资(zī)金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同时也(yě)简化了开户(hù)环节(jié)，免去(qù)了三(sān)？存(cún)管登记确(què)认(rèn)；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要优势(shì)归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存放在托(tuō)管行账户(hù)，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商(shāng)打通，免去银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户(hù)开(kāi)户(hù)与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过(guò)交(jiāo)易(yì)交收分离(lí)，证券公司前端(duān)验资验券(quàn)可有效(xiào)防控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对(duì)账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式(shì)与托管(guǎn)人结(jié)算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳(nà)最低(dī)结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日(rì)确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决(jué)于投资组合交易(yì)特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参(cān)与这类(lèi)业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决(jué)等问题(tí)，初期(qī)或(huò)更多是(shì)头部基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司(sī)内部对(duì)这一(yī)业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托(tuō)管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模(mó)式(shì)可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参(cān)与，存在(zài)明显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的限制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待(dài)解(jiě)决，成为主流(liú)结算模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会(huì)保持高度关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基(jī)金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基(jī)金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势(shì)；对(duì)托(tuō)管人而言，产品资金全(quán)额(é)留存在托管账(zhàng)户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提(tí)高(gāo)服务(wù)机(jī)构客(kè)户(hù)的(de)能力，也(yě)加强了(le)公(gōng)司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是(shì)托(tuō)管行和券商。博(bó)道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)相关流程和业(yè)务系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管行的系(xì)统改动较大(dà)，如在系(xì)统直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清算(suàn)、场外(wài)清算等多(duō)个环节需要(yào)进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司三方参与。而记者(zhě)从业内(nèi)了解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模(mó)式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生(shēng)起，采(cǎi)取的(de)就是银(yín)行托管人结算模式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然(rán)是目前公募(mù)基金结(jié)算的主流模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人租用券商的(de)交(jiāo)易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算(suàn)参与人(rén)与中国结算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结(jié)模(mó)式。根(gēn)据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金(jīn)结算模式也正式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市(shì)场行情修复(fù)及券商财(cái)富(fù)管理业务高速(sù)发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大(dà)发展空(kōng)间。”上述平(píng)安基(jī)金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模式在(zài)中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相(xiāng)对来说获得银行(xíng)渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动(dòng)券商和(hé)基金公司的合(hé)作关系(xì)，有助于(yú)中小基(jī)金新产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述(shù)人士(shì)也表示，券结模式保有量会(huì)更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托管行有一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开(kāi)始试(shì)水，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展的(de)边际(jì)制约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技术(shù)系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与市场环(huán)境及需求(qiú)的(de)匹配度(dù)、业绩表现世界上性功能最强的国家是哪个国家与客户体验(yàn)的舒适(shì)度(dù)、销售服务与渠(qú)道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商结(jié)算模(mó)式(shì)，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中长期利益(yì)深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞(jìng)争(zhēng)格局会(huì)发生分(fēn)化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的(de)服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于(yú)这一(yī)发展(zhǎn)变(biàn)化(huà)。

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