调(diào)油逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃(tīng)价格(gé)，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也(yě)正是由(yóu)这(zhè)个(gè)逻(luó)辑(jí)主导。然(rán)而，今年与去年的步调明(míng)显不一。期货日报记者观察(chá)到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面(miàn)由(yóu)于近期原(yu金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名án)油(yóu)大跌，另一方(fāng)面(miàn)近期成品油裂差下(xià)跌(diē)。”一德期货分(fēn)析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸(léi)弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退的预期再(zài)起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期(qī)回补前期(qī)缺口后继续下(xià)行(xíng)，对于化工特别是与之(zhī)相(xiāng)关性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌(tā)陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同(tóng)时美(měi)国汽油库(kù)存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得(dé)市场对于美(měi)国调(diào)油需求的预期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷(wán)值的需求支撑(chēng)起了(le)芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发生这一现(xiàn)象(xiàng)的原因更多是始(shǐ)于路径依(yī)赖(lài)，去年(nián)极端的调(diào)油行情(qíng)使得市场(chǎng)预期(qī)今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大(dà)，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑(jí)是调(diào)油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今(jīn)年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年(nián)同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚价差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当(dāng)时(shí)市(shì)场(chǎng)对于美国高辛烷值调(diào)油料的(de)短缺没有提(tí)早(zǎo)预(yù)期，导致旺季(jì)来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去年的(de)大幅波动，随后调油商对于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利(lì)空间，同(tóng)时我们从去年(nián)四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持相对高位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今(jīn)年市场(chǎng)的(de)调油(yóu)逻辑在3月份(fèn)就启(qǐ)动，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我(wǒ)们也看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘(pái)徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着调(diào)油逻辑(jí)已经在(zài)芳(fāng)烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期(qī)货分(fēn)析师(shī)韩(hán)冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年(nián)市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地(dì)区成品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑(jí)兴(xīng)起(qǐ)。而(ér)今(jīn)年的问(wèn)题(tí)是(shì)欧美经(jīng)济下(xià)行压力较大，油品(pǐn)需(xū)求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油(yóu)品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停引起的(de)辛(xīn)烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原料端(duān)紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的(de)大(dà)幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师(shī)隋(suí)斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了(le)去(qù)年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观(guān)的经(jīng)验，部分(fēn)工(gōng)厂提前(qián)跟(gēn)美国工厂签(qiān)订了长约(yuē)，今年的出口周期有所(suǒ)提(tí)前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口打开后(hòu)及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是(shì)整(zhěng)体(tǐ)对于(yú)芳烃价(jià)格的提振高度(dù)将极大可能不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波(bō)动加剧，近期(qī)原油库存低(dī)位回(huí)升，汽油(yóu)裂解(jiě)价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调(diào)油需求(qiú)出(chū)现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来看，实(shí)则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的(de)局面在恒(héng)力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨(dūn)新装置投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北(běi)方低价(jià)货源冲击(jī)华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上(shàng)游(yóu)纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存(cún)攀升，二(èr)季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑(jí)边(biān)际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还(hái)没(méi)有(yǒu)真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始(shǐ)美(měi)国汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位(wèi)，但(dàn)是在当前(qián)衰退预期以及(jí)美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色或(huò)较预期(qī)大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前期相对原油(yóu)的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较(jiào)长(zhǎng)的时(shí)间下(xià)市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库，成本端(duān)的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前(qián)国内纯(chún)苯下游(yóu)品种中除了苯胺(àn)盈(yíng)利之(zhī)外其他(tā)下游盈利性(xìng)不(bù)佳(jiā)，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同(tóng)样面(miàn)临成(chéng)品库存(cún)偏高和利(lì)润(rùn)不佳的局面(miàn)，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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