文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企(qǐ)业营业收入(rù)累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解(jiě)数据(jù)看：1）与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大；中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润(rùn)增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拉(lā)动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速(sù)出(chū)现回(huí)升，其他13个行业的(de)营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以上(shàng)工业企业(yè)累计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的(de)增速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化。中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润增速均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润增速(sù)跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多个行业的利润跌幅(fú)继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中(zhōng)的机械和设(shè)备修(xiū)理、电力热(rè)力利润增(zēng)速相对(duì)较高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按(àn)最近两(liǎng)次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工业企业利润增速(sù)转正最早也需等到四季(jì)度。目(mù)前我国仍面(miàn)临内(nèi)需(xū)增长(zhǎng)缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产(chǎn)能(néng)利用率持(chí)续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居(jū)不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利(lì)润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来(lái)自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打