事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明(míng)显的(de)周期性波(bō)动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给(gěi)端(duān)影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际(jì)定价的(de)大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动(dòng)能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)拖(tuō)累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基(jī)数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回(huí)落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格(gé)回(huí)落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价n是什么化学元素，n是什么化学元素符号格(gé)回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下游行业(yè)价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比价格回(huí)落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制造、通(tōng)信制(zhì)造(zào)等部分中下(xià)游制造业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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