10年国债期货价格再创新高 业内 ：未来供给释放，“资产荒”有望缓解

4月(yuè)23日，国债期货再(zài)创新高。Choice金融终端显示，30年期国(guó)债期货(huò)主力收盘报108.350元/张，盘中出现最高价108.480元/张；10年期国债期货主力收盘报104.845元/张 ，盘中出现最高价(jià)104.900元/张。

银(yín)行间市场现货(huò)方面，截(jié)至4月(yuè)3日收盘，10年(nián)国债活(huó)跃券(quàn)“24付息国债(zhài)04”到期收益率(lǜ)报2.2200%。较昨日跌2.25BP。

长债利率(lǜ)走势与资金面走势背离

今年以(yǐ)来，债券市场表现强(qiáng)势，10年国债利率(lǜ)下行幅度超30bp。与(yǔ)此同(tóng)时，DR007月度中枢(shū)大致在1.8%～1.9%区间运行。有市场观点认为，债市走(zǒu)势与资金面走势背(bèi)离。

年内DR007走势图片来源：同花顺(shùn)iFinD

有市场观点认为(wèi)，今年以来政府债券供给明显(xiǎn)减少，这或是导致长期国债
收益率与(yǔ)长期经济增长预期出现(xiàn)阶段(duàn)性背离的(de)一个因素。

10年期国债到期收益率(lǜ)今年以来下行34BP图片(piàn)来源(yuán)：同(tóng)花顺iFinD

兴业证券固
定收益(yì)研究中心认为，上周，资金面(miàn)平稳偏松(sōng)状态延 续，基本面对债市利空有限，债市供给节奏也可能慢于市场 预期，短端收益率下行进而带动长端收益唯捷创芯：2023年净利润增长110.31% 接收端模组产品构建业绩增长第二曲线率下行，期债(zhài)整体(tǐ)上涨。

这一时期(qī)债市受多重利多(duō)因素支撑：一是部分银行继续调降存款利率，银行(xíng)间资金面平稳偏松的状态延续；二是基本面指标表现分化，3月制造业PMI回到50以上，1季(jì)度实际GDP同比为5.3%，但3月出口(kǒu)、通胀、投资及消费(fèi)数据略不及预期，M1同比也低于2月，指向基本面修(xiū)复(fù)的情(qíng)唯捷创芯：2023年净利润增长110.31% 接收端模组产品构建业绩增长第二曲线况仍(réng)需(xū)进一步验证；三是政府
债发行进度(dù)慢于市场预期，当(dāng)前来看，地方债，以及特别国债的发行进度并不快。

关于债市走势与资金面走势背离的原(yuán)因，兴业研究宏观团队认为，债(zhài)市情绪
、降息预期、中美利差与汇率压力是引发(fā)资金面与债市(shì)走势背离的重要因素。

在债(zhài)市情绪方面，10年国(guó)债的波动中蕴含了更多市(shì)场情绪，当债市情绪较高(gāo)时，10年国债利率会较DR007超额下行；在降息预期方面，在(zài)MLF、5年期LPR降(jiàng)息前期至降息时，10年国债利率变
化对降息更(gèng)为敏感；在汇率压力方面，人民币即(jí)期汇(huì)率向上偏离中间价时(shí)，资(zī)金价格趋(qū)于(yú)上升(shēng)或稳(wěn)定(dìng)，但10年国债利率可能受
其他因素影响趋于(yú)下行或上升程(chéng)度不及DR007。

从当下情(qíng)况来看，中美利差处于高位、稳汇率压力较大，美(měi)联储降息预期减(jiǎn)弱背(bèi)景下，以上(shàng)因(yīn)素当前暂看不到转变迹(jì)象，债市情绪和降息预期可能是后续博(bó)弈(yì)关键(jiàn)，其中基本面和政府债供给是近期可能扰动债市(shì)和资金(jīn)面的较为显性(xìng)的因素，若(ruò)经济持续修复或会打击降息预期(qī)，政府债供(gōng)给冲击较(jiào)大，则债市(shì)情绪或有所回落(luò)，反 之(zhī)则背离仍然会(huì)存在。

未(wèi)来供给释放，“资产荒”有望(wàng)缓解

东吴固收(shōu)首席分析师李(lǐ)勇在接受《每日经济新闻》记者(zhě)采访唯捷创芯：2023年净利润增长110.31% 接收端模组产品构建业绩增长第二曲线时(shí)表示，以10年期国债期货为(wèi)代表的长债品种在(zài)经历 了一个多月的盘整之后(hòu)，近两日(rì)出现上涨。主要原(yuán)因在于基本面和交易面的积极信息。

从基(jī)本面的边际(jì)变化来看，一季(jì)度的经济数据呈现出总量(liàng)强但结构分化(huà)的特点，GDP达到了5.3%，超过了全年目标，但房地产(chǎn)依然是拖累，造成的结果就是对于债券市场(chǎng)投(tóu)资者而言，认为基本面依然有利于债市，经济总量的强劲令大规模财政(zhèng)刺激政策推出的可能(néng)性大(dà)大减弱，对于债市的利空也减小。

从交易层面的边际变化来看，10年期和30年(nián)期国债 活跃券的(de)成交笔数3月以来甚至相比1月和2月利率下(xià)行的时候有所(suǒ)上升，表明机构有出现集中获利了结的情况(kuàng)，在经历了(le)1个月的调整之后，目前的交易(yì)结构也(yě)不(bù)那么拥挤。

另外从长期逻辑上来看，“资产荒”还是没有明确的解决办(bàn)法，城投债和地产债的供给(gěi)减少，加上现在手(shǒu)动补息也被严查，存款的性(xìng)价比变(biàn)低，更多的保险资(zī)金会进入到无(wú)风险利(lì)率债的市场(chǎng)之中，助推(tuī)利率的下行。另(lìng)外对于公募来说，一季度(dù)收益率排名(míng)靠前采取的主要是久期策略，公(gōng)募(mù)资金也会(huì)考虑往长债方向(xiàng)上转向。

值得一提的是，近(jìn)日央行有关(guān)部门负责人表(biǎo)示，今年计划发行的政府债(zhài)券(quàn)规模也不(bù)小，未来发行节奏还会加快(kuài)。随着(zhe)未来超长期特别国债的发行，“资产荒”的情况会有缓解，长期(qī)国债收益率(lǜ)也将出现回升。“长期国(guó)债(zhài)收益率总体会(huì)运行在(zài)与长期经济增长预期(qī)相匹(pǐ)配的(de)合理区间内(nèi)。”

另有固收人士也对记者表示，未来供给释放之后，确实有助于缓(huǎn)解(jiě)供需错配压力。

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