“四新”之下，未来可期｜央国企市值管理系列报道

中国的市(shì)值管理概念(niàn)从2005年首次(cì)提出至今，经(jīng)历(lì)二十载(zài)，见证了中(zhōng)国资本(běn)市(shì)场的深刻变革(gé)与国有企业改革(gé)的坚(jiān)实步伐(fá)。

随着国务院国资(zī)委对市值(zhí)管理考核的(de)全面推进，众多央国企已积极行(xíng)动，市场也予以积极回应，企业价值与市场价值共鸣(míng)之声清晰可闻。本报(bào)记(jì)者从新使命、新战略、新调整、新影(yǐng)响四个角度观察这一新现象，期(qī)待读者继续关注。

接近发布尾声的上市公司(sī)2023年年报，成为观察央国企市(shì)值(zhí)管理策(cè)略(lüè)的一个绝好窗口。

多家由央企控股的上市公司(sī)表示(shì)，他们已经把市值管理作为一项关(guān)键指标，正(zhèng)式纳入到了企业的考核体系之中。

央国企市(shì)值管理正站在新的历史节点上，迎接着前所未有的发展机遇和挑战。

新使命

今年以来，国(guó)务院国资委多次“点题”市值管理，央国企市值管(guǎn)理又一次(cì)被推到了聚光(guāng)灯下。

1月24日，国(guó)务院国资委宣布，将把市(shì)值管理成(chéng)效纳入(rù)到对中央企业负责人的考核中。

1月29日，国务院国资委表示，将全面实施“一企一(yī)策”考核(hé华泰证券：房价整体处于筑底阶段二手房表现弱于新房)，全面推开上市公司(sī)市值管理考核工作。

监(jiān)管机构也在行动(dòng)。3月，证监会发布《关于加强上市公司监管的意(yì)见（试行）》，其中围(wéi)绕(rào)市值管理提(tí)出6条措施，包括压实上市公司市值管理主体(tǐ)责任、提升股份回(huí)购效果和监管约束力等。

4月发(fā)布的新“国九条”，则(zé)为央(yāng)国企市值(zhí)管理提供了(le)新的(de)政策支持，明确提出制定上市公司市(shì)值管理指引。其研究将(jiāng)上市公(gōng)司市值(zhí)管理纳入企业(yè)内外部考(kǎo)核评价体系；依法从严(yán)打击以市值(zhí)管理为名的操纵(zòng)市场(chǎng)、内(nèi)幕交易(yì)等违法(fǎ)违规(guī)行为(wèi)。

上海社(shè)会科学院市值(zhí)管理研究中心主任朱平芳对《国际金(jīn)融报》记者说，央企(qǐ)在(zài)资本市场的估值水平，应与其在我(wǒ)国经济体系中的(de)地位相匹配，而市值管理就是其中的重要抓手。央国(guó)企的使命已从引领经济高质量发展，拓展到(dào)引领资本市场(chǎng)形成(chéng)中国特(tè)色的价值(zhí)观。

在朱平芳(fāng)看来(lái)，央国企(qǐ)的(de)市(shì)值管理体现(xiàn)了国资委(wěi)从“管资产(chǎn)”向“管资本”转变，从保上缴利税向保市值(zhí)稳定、保市值增长拓展(zhǎn)，这能够有(yǒu)效提升企业的内在价值、增强企业(yè)的核心竞争(zhēng)力、反映国企改革与转(zhuǎn)型的真(zhēn)实成果，既顺应了市场环境变化(huà)，又能实现保护股东利益(yì)和响应国家(jiā)政策导向的(de)目标。央国企市值(zhí)管理的核心在于通过系统、科学的策略提升企业内在价值(zhí)及核心竞(jìng)争力，实现市(shì)场价值与内在价值的(de)匹配。

一段时间以来，在《国企改革(gé)三年行动方案（2020—2022年(nián)）》指导下，国有上市企业(yè)基本面得到(dào)很大程度改善，但与之相对的是(shì)，公司估值没有明显增长。

中泰证券策略首(shǒu)席分析师徐驰分析，央国企在(zài)资本(běn)市场的估值(zhí)偏低、融资效率低下，成为阻碍国有资本(běn)和国有(yǒu)企业做强做优做大的(de)重(zhòng)要因素之一。国企作为社会优(yōu)质资产，应当发挥其(qí)最大(dà)作用。在地方(fāng)政府财政压力陡(dǒu)然上升的背景下(xià)，盘活国(guó)有资产有着重要的现实意义(yì)。

徐(xú)驰认为，要盘活国企优质(zhì)资产，助推国企做大做(zuò)强，首先要增加资本市场(chǎng)对央企的价值认同，从(cóng)而引领社会(huì)资本对央企的价值认同(tóng)。市值管理一方(fāng)面(miàn)能有效降低上市公司再融资成本。一般来说，好的市值管理能够帮助上市公司获得投资者认可，有利于上市公司再(zài)融(róng)资时降低融(róng)资成本，提升发行价格，包括(kuò)进行债务融资时银行贷款(kuǎn)的门槛也会降低。另一方面，较好的市(shì)值能提高公司知名度、谈判地位与溢价能(néng)力。

新战略

从2023年年(nián)报中可清晰观察到(dào)，市值管理已经跃升为部分央企2024年战略规划的重要组成部分。

比如，中国(guó)神华在2023年年报(bào)中指出，该(gāi)公(gōng)司2024年将制定主(zhǔ)动预期管理的市值提升行动方案，研究设定(dìng)“3+4”预(yù)期管理指标体系，科学制(zhì)定现金分红政策并超规(guī)划落(luò)实派息，市值管理水(shuǐ)平进一步提升。

中交设计表示，2024年(nián)公司将聚焦资本运作，加强市值管理积(jī)极回馈股(gǔ)东(dōng)。持续优化股东结构，积极引入战略投资者。适时运用股(gǔ)票增持、回购等手段(duàn)进行股本(běn)管理，开展资产收(shōu)益收取(qǔ)和(hé)分红工作，建立合理的分红(hóng)制度，制(zhì)定科学的业务组合目标，吸引公募基金(jīn)和社保基金等(děng)机(jī)构投资者的长期(qī)价值投资，引导上市公司价值合理回归。

中远海发也表示，2024年要加强市值管(guǎn)理(lǐ)，价值传导与实现再进(jìn)阶。公司将进一步促进(jìn)提(tí)高上市(shì)公司质(zhì)量，积极维护(hù)资本市场表现，努力推动公司市场价值与内(nèi)在价值相匹配。持续规范公司治理，提升企(qǐ)业内(nèi)生动(dòng)力的同时，优化(huà)完善与(yǔ)市场的沟(gōu)通传(chuán)导机(jī)制，以投资者需求为导向(xiàng)，进一(yī)步增进市场认同。

与此同时，从机构调研央国企的内容来看(kàn)，其对市值(zhí)管理方面(miàn)的重视度也有(yǒu)所提升(shēng)。

今年以来，中国巨石、中铁工业、长城证(zhèng)券、招商公路等多家央企控股公司在调研中表示(shì)已(yǐ)将市(shì)值管理纳(nà)入考(kǎo)核。

其(qí)中，招商公路在接受机构(gòu)调研时表示，公司(sī)于2023年初制(zhì)定了年度(dù)《市值(zhí)管理方案》和《股东回报规划》，承诺将未来三年现金分红比例(lì)提升至(zhì)不低于当年归母净利润的(de)55%，并通过开展投资者关系管(guǎn)理工(gōng)作，传(chuán)递公司价值理念。

上市央国企(qǐ)还要从哪些方面下功夫(fū)？

朱平芳认为，主要从企(qǐ)业价值管理(lǐ)和投资者关系管理(lǐ)方面(miàn)下功夫。一要(yào)做好价值创造。通过战(zhàn)略规划(huà)、加大研发创(chuàng)新力度、优化商业模(mó)式等，提(tí)升(shēng)核心竞争力、增强盈利(lì)能力和(hé)市场地位；二要做好价值实现。通过优化公司治理、提升信息披露质(zhì)量，减少信息不对称，加(jiā)强与市(shì)场的沟通，增强市场对企业价值的认(rèn)识和认同(tóng)；三要(yào)做好价值经营。吸收借鉴已有经验，积极探索新途(tú)径，通过现金分红(hóng)、股(gǔ)份回购增持、股权(quán)激励或员工持股、并购重组等方式(shì)，实现市值(zhí)与价值(zhí)并轨。

“同(tóng)时，央(yāng)国企需做好风险管理，也(yě)要切实做好投资者管理工(gōng)作(zuò)，阻击二级(jí)市场上对央国企(qǐ)上市公司的恶意炒作，防范央国企上(shàng)市(shì)公司市值的(de)波动性风险，促进央国(guó)企上市公(gōng)司市值的持续增长。”朱平芳还提醒说。

新调整

借鉴海外市值管理的经验，我国市值管理正站在一个充满(mǎn)潜(qián)力的新起点，有着广(guǎng)阔的发展空(kōng)间。随着国(guó)企改革的不断深化和资本市场(chǎng)的逐步成(chéng)熟，预(yù)计我国央国企市值(zhí)管理将迈向更深层(céng)次的优化与提升。

在对全球(qiú)主要(yào)市场上分红(hóng)、回购及并(bìng)购重(zhòng)组三大常用市值(zhí)管理工具(jù)的使用情况进(jìn)行对比分(fēn)析后，华泰证券发现，与发达市场相比，我国央国(guó)企在市值管理工具使用上仍有欠缺(quē)，实操时往往雾里看花。尽管央(yāng)国企分红力度和广(guǎng)度(dù)相当(dāng)大，但分红持续性、对财(cái)政支持力度仍有待提升，回购(gòu)、增持、并购等市值管理工具使用也有更多发(fā)挥空间。

当下，央国企在市值管理上已经从(cóng)规划阶段转向实际操(cāo)作，并且取得了(le)初步成(chéng)果。不过，在实践中，央国企市值管理还面临一些挑战(zhàn)。

徐驰认为，从企(qǐ)业自身价值角度来(lái)说(华泰证券：房价整体处于筑底阶段二手房表现弱于新房shuō)，当前(qián)我国央企的(de)资产收益(yì)率（ROA）、净资产收益率（ROE）相比其他上市公司偏低，创收效率较低。而且，由于长期依赖债务投资，股权管理相对固化，资产负债率相对较高。除此之(zhī)外，央企的研发投入也有待(dài)进一步提升。

从价(jià)值(zhí)发现(xiàn)的角度(dù)看，我国国有上(shàng)市公司在经营过程中，往往还是局限于传统的市场开拓，以及实(shí)体经营销售。对于投资者关系管(guǎn)理和资本运作并未给(gěi)予足(zú)够的重视。徐驰说，“缺乏与投资者的主(zhǔ)动(dòng)交流，导致资本市场和投资者对国有上(shàng)市公(gōng)司的基本面、国企(qǐ)改革、科技创新等变化不了解。即(jí)便这(zhè)些上市公(gōng)司创造出价值，也并不能(néng)将创造的(de)价值在资本市场上兑现”。

从市场角度看(kàn)，徐驰表示，国内资本市场估值波动大起大落、市场价值(zhí)发现功能始终未(wèi)能(néng)得到(dào)充分发挥、央国(guó)企上市公司估值被长期低估等问(wèn)题的存在，与中小投资者占比较高的投(tóu)资(zī)者结构特征关系密切。我国资本(běn)市场起(qǐ)步(bù)晚、发展快，即便是(shì)一些机构投资者也没有牢(láo)固树立价值投资的理念，热衷于追逐市场热点，“散户化”特(tè)征明显，很大程(chéng)度上阻碍了市场对(duì)优质国有(yǒu)上市公司的价值发(fā)现。证券公司等中介机构应做好(hǎo)投资者教育，鼓励更多(duō)资金配置在符合中国特色估值(zhí)体系的优质行业。

新影(yǐng)响

展望未来，市值管理的深化对市场和投资者(zhě)会有怎(zěn)样的影响？

朱平芳认为，未来，随着IPO入口关趋严、退市成为(wèi)常态的情况下，围绕央国企(qǐ)上市公司的投资将成(chéng)为主题投资。央(yāng)国(guó)企在资本(běn)市场中的地位提升(shēng)及(jí)其(qí)市值管理的深化(huà)，能够更好地应对市场波动(dòng)和(hé)不确定性，对于资本市场的稳定有望发挥更重要作用(yòng)。同时，市值(zhí)管理的(de)深(shēn)化可倒逼市(shì)场结构优化，引导资源(yuán)向更有效率、更具价值的领域流动，激发企业创新力和竞争力，推动(dòng)企(qǐ)业在新(xīn)技术、新(xīn)产业、新业(yè)态等领域的布局和(hé)发(fā)展，为市场(chǎng)带来更多的增长点。此外(wài)，市值管理深化还有助于保护投资者的合法权益，这将增强投资者的信心(xīn)和参与度，促进资本市场健康发展。当(dāng)然，在中国(guó)特(tè)色资本市场建设的过程中，投资者应该顺应这种变化，调整投资策略，顺(shùn)势而为。

徐(xú)驰表示，随着市值管理的深化，上(shàng)市公司有望提升信(xìn)息披露的质量和频率，能够(gòu)使投(tóu)资者更准确地评估公司价值，从而提高资本市场的(de)效率。同时，更加透明的信息披露，可以减(jiǎn)少信息(xī)不对称，增强市场信心。

谈及央国企市(shì)值管理的发展趋势，徐驰指出，市值管理纳入中央企业负责人(rén)业绩考(kǎo)核，将有(yǒu)效提升国企管理层进(jìn)行市值管理的决心和动力，修复国企估(gū)值。

在徐驰看来(lái)，未来，央(yāng)国企市值管理将同时兼顾两个发展(zhǎn)方向：一方面，在新一轮(lún)国企改革背景下，国企将持(chí)续提升自身盈利能(néng)力，增(zēng)强企业核心(xīn)竞争力，实现上市公司质量的提升；另一方(fāng)面，国有上市(shì)企业将(jiāng)强化公众公司意识，加强上市公司投资者关系管理，具体包括积(jī)极(jí)通(tōng)过(guò)举行业(yè)绩说明会、路演、组织机(jī)构调(diào)研(yán)等方式对外传递信息，以及加(jiā)强信息披露，准确向投资者传达公司信息。

“从长(zhǎng)期看，国有控股上市公司关键要练(liàn)好(hǎo)内功，改善基(jī)本面，深化国企改革，增(zēng)强(qiáng)核心功能，提(tí)高核心竞争力。”中国(guó)企业改革与发展研究(jiū)会研究(jiū)员吴刚梁这(zhè)样向记者(zhě)强调(diào)他的观点(diǎn)。

记者魏来

编辑陈偲

责(zé)任编辑孙霄

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