时报观察丨政府债供给节奏提速助力缓释债市利率风险

4月23日晚间，人民银行再度提示长(zhǎng)期国债利(lì)率(lǜ)风险，引(yǐn)发金(jīn)融(róng)市场关注。央行(xíng)有关负责人在接受媒体采(cǎi)访时，对近(jìn)期长期限国债收益率继续下行、央行在二级市场(chǎng)开展国债买卖等问题(tí)作了详细回应。4月(yuè)24日开盘，市场也“心(xīn)领神会”，中长期国债的各期限品种收益率均出现明显的上行。

值得注(zhù)意的是，4月以来，央行已多次就债市(shì)收(shōu)益率下行过(guò)快问题向市场(chǎng)“喊(hǎn)话”。从月初提出(chū)“在经济(jì)回升过程(chéng)中，也要关注(zhù)长期收益率的变化”，到央行与3家政策性银行座谈讨论长期限(xiàn)利率债市场(chǎng)形势，再到此次接受采访，央行想向市场传递的核心观点是：当前长期限国债收益率已经偏离基本面，不能有效地反映长期(qī)经济增长和通胀预期(qī)；而之所以偏离基本面，主要是受政(zhèng)府债阶段性供求失衡等因素影响。

从政(zhèng)府债供给角度看(kàn)，今年(nián)一季度，政府债发行节奏偏慢，供给减少明显。与去年同期(qī)相比，一季度政府(fǔ)债券发行量少(shǎo)近2400亿元，净融资额少约4700亿元。其中，新(xīn)增专项债发行规模仅完成全年(nián)发行目标的16.3%，发行进度缓慢(màn)。从配债需求看，今年以来，市场的(de)配债主力虽有轮动，但均为债市带来了规模可观的资(zī)金涌入。3月市场还在关注区(qū)域性中(zhōng)小银(yín)行旺盛的配债需求，4月以来，银行理财规模增长(zhǎng)势头强劲，相应的配债需求亦水涨船高；保险资金则受银行压降高成本存款影响(xiǎng)，资金有从存(cún)款转投长期(qī)限利率债的需求。

随着二季度超长期特别国债启动发行，政府债供给(gěi)偏弱的情况有望明显缓解，供求关系的再度(dù)调整将有利于长期限利率债(zhài)向基(jī)本面回(huí)归。长(zhǎng)期限债券对利率波动(dòng)相对敏感，投资(zī)者应注意极端行情(qíng)下的利率(lǜ)回调风险。

不过，也需要看到(dào)，既然长(zhǎng)期(qī)限(xiàn)利率债的走势也受(shòu)投资(zī)者对(duì)未(wèi)来(lái)经济增长和通胀预期影(yǐng)响，今年以来利率持(chí)续下行所反映(yìng)出的预期弱的问题仍不可掉以轻心。虽然一季度我国经(jīng)济开局良好，实际GDP增速5.3%超出市场预期，但名义(yì)GDP增速低于实际GDP增速，反映的是物价低迷和企业盈(yíng)利能力偏(piān)弱，这也是(shì)宏观(guān)数据与微观感受有“温差”的原因之一。

未(wèi)来几个季度，宏观政(zhèng)策需(xū)要在一季度经济(jì)取得良好开局的基础上(shàng)延(yán)续扩张基调，稳妥处理好房地(dì)产、地方(fāng)政府(fǔ)隐性债务(wù)等领域防风险与巩固经济回升向好态势的关系，更加注重政策(cè)的持续发力不松(sōng)劲(jìn)。