“不着陆”重挫全球股市，美股科技七巨头市值蒸发创纪录

“不着陆”（No Landing）这一在去年被当(dāng)作玩笑的情景如今逐渐成为现实，叠加中东紧张局势的再升级(jí)，这也导致全球风(fēng)险资产出现剧烈的抛售，涨了一(yī)整年的热门股市（美国、日本等）也终于认生活需要泪水议论文真地盘整(zhěng)了。

按照理论定义，“不着陆”即指通胀持续偏高、无法回到美联储2%的目标，但美国经济仍在持续增长。这与最(zuì)理想的(de)“软着陆”的(de)情(qíng)景有所不同，后者是指经济增长放缓但未到衰(shuāi)退的程度，通胀恢复到2%左右的水平。

几个重磅数据催生了“不着陆”的场景——素有(yǒu)“恐怖数据”之称的美国零售(shòu)销售额3月(yuè)环比增(zēng)长0.7%，高(gāo)于(yú)预(yù)期的0.3%，亚特兰大联储的(de)GDP Now模型最新预(yù)期美国第一季GDP将增长2.9%，高于3月(yuè)底预(yù)测的2.3%；更早一(yī)周，美国3月CPI通胀(zhàng)数据大超预期，同比上升3.5%（共识3.4%），为去年9月以来(lái)新高，市场显然低估了通胀的(de)黏性，这导致首次降息预期被推迟到9月，甚至市场开始担心重新加息的可能性。

过去一周(zhōu)，纳斯达克100、标普500和日(rì)经225指数的回调幅度分别高达6.09%、3.54%和5.09%，这(zhè)也是近两年三(sān)个最受(shòu)全球(qiú)投资者追捧的标(biāo)的。美国的“科技七巨头”市值合计蒸发9500亿(yì)美元(yuán)，创下了(le)历史最高纪录(lù)，英伟达市值损失最为惨(cǎn)烈，特斯拉上周大跌超14%。

亚(yà)太地区(qū)（除日本外(wài)）上周出现(xiàn)820亿美元的(de)大幅抛售，中国台湾股市净流出(chū)570亿美元(yuán)、A股净流出90亿美(měi)元、印度净流(liú)出80亿美元，东盟市场净流出70亿(yì)美元。接受第一财经(jīng)采访(fǎng)的海外投资经理普遍认为，避(bì)险情绪占据(jù)主导，回调可能暂时仍会持(chí)续。

“不着(zhe)陆”情(qíng)景日渐成真

由于美国利率转(zhuǎn)向的预期，越来越多人(rén)预期美国经济可能出现“不着陆”，这也意味着虽然(rán)美国经(jīng)济韧性仍然强劲，但(dàn)通胀可能在更长一段时间内高于(yú)美联储的目标，之所以这对资本市(shì)场是噩耗(hào)，是因(yīn)为降息可能要泡汤了，至少年(nián)初(chū)对于2024年至(zhì)少降息3~4次的(de)预期消失了，转向(xiàng)来得突然(rán)，这也导致市场突发抛售。

美国银行最近的(de)一项调查发(fā)现，有超过(guò)三分之一的投资者认为美国(guó)在未来12个月会走向“不着陆”的方向(xiàng)，而(ér)对比10个(gè)月前(qián)，当时只有3%的人认为美国会出现“不着陆”，而认为美国会“软着陆”或“硬着陆”的人明显减(jiǎn)少。

过去几个月来，美联储和市场都信心满满地说对通胀回(huí)落(luò)有信心，并释放出(chū)降(jiàng)息信号(hào)。不过随着CPI连(lián)续3个月上升并(bìng)高出预期，美联(lián)储主席鲍威尔本人也彻(chè)底转向了。鲍威尔在上周二表示，通胀的黏性削弱了央行在近(jìn)期降息的信心，直言高利率会维持比预(yù)期更长的时间。Fedwatch工具显示，6月降息预期(qī)仅剩下16.3%。9月降息预期较(jiào)高，逼近71.9%，而再下一次美(měi)联储议息会议则在11月，即美国大选时期。市场目前仍预(yù)计，美联储至少仍(réng)会象征性在大选(xuǎn)前降息一次(cì)。

就3月的核(hé)心通胀构成而言，交通运(yùn)输服务在核(hé)心(xīn)CPI中的占比仅为7%，但此(cǐ)次却贡献(xiàn)了(le)核(hé)心CPI环比增(zēng)长的三分之一以上，反映了(le)汽车保险的增(zēng)长大于预期(qī)（+2.6%，共识预期为+1.4%，前值为+0.9%）以及汽车维修成本的上(shàng)涨1.7%；非住房服(fú)务通胀(zhàng)从2月的+0.47%上(shàng)升至+0.65%（1月(yuè)为+0.85%）；医疗服务价格也上涨强劲（+0.6%）。不过，占比较(jiào)大的住房指标表现(xiàn)稳健（房租占比达30%~40%），主(zhǔ)要租金通胀放缓（环比从+0.46%降至+0.41%）；汽车（二手车-1.1%，新车-0.2%）价格也出现下降；航空票(piào)价下降(jiàng)，但降幅小于预期（-0.3%，预期为-3%）。

高盛(shèng)认为，尽管一(yī)些突发因素(sù)导致3月通胀超预期，但主要的租(zū)金、二手车(chē)等价格趋势已经(jīng)向下，因而降(jiàng)息仍只是时间问题。

不过，对于严谨(jǐn)的美联储来(lái)说，经历了数(shù)据意外(wài)，FOMC起码还要观察几个月的数据才能采取决(jué)策。“我们认为(wèi)美联储在看到1月至(zhì)3月间3个更强劲的通胀数(shù)据后，需(xū)要通过获得(dé)之(zhī)后几个月(yuè)更弱(ruò)的数据来(lái)进行平衡(héng)，才(cái)可能继续推动降息。这意味着7月（或(huò)9月）和11月进行两次降息的可能性更高，但目前1次降息的预期在(zài)升温。”嘉盛集团资深分析师Jerry Chen对记者表(biǎo)示(shì)。

“获(huò)利了结盘(pán)”喷涌

尽管(guǎn)如(rú)此，由于市场早前的降息预期较为激(jī)进，近期的(de)转向也导致“获利了结盘”喷涌而出(chū)，加剧了市场的回调。

美国10年期国债收益率由4月(yuè)初(chū)的4.20%升至(zhì)目前(qián)的4.6%附近，攀升0.4%个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。代表市场期(qī)望联邦基金利率在中(zhōng)短期内(nèi)有较高预期；债券收益率的攀升意味着股票的(de)持有成本激增，纳斯达克100指数连跌5日，直接从即将冲击19000点的状态跌落至(zhì)17000点(diǎn)附近。标普500也直接从5200点以上跌破了(le)5000点。

过去一周，“科技七巨头”市值(zhí)合计蒸发9500亿美元，创下了历史最高纪录。从股价来看，特斯拉跌幅居首，上周大跌超过14%。但从市值蒸发(fā)金额看，苹果、微软、英伟达贡(gòng)献最大，这(zhè)三家公司市值远超特(tè)斯拉。英伟达是本周市值损失最(zuì)惨烈(liè)的科技巨头，本周英伟达股(gǔ)价重挫13.6%，创(chuàng)下自2022年9月2日(rì)以(yǐ)来最惨一(yī)周，市值蒸发近3000亿美元。

“标普500呈下跌趋势，急剧下跌至支撑(chēng)位(wèi)100日简单移动平均线4940点附近(jìn)，随后反弹至(zhì)5000点上方。买(mǎi)家将寻求(qiú)将价(jià)格推升至5000点以上(shàng)，并进一步测试(shì)3月份的低点5050点，但最终还是失败了。”StoneX资(zī)深分析师辛可塔（Fiona Cincotta）告诉记者。

华尔(ěr)街机(jī)构普遍认(rèn)为回调(diào)还未结束。“如果跌破5000点位，那么我们可能不得不(bù)开始关注更长期的点位，看看下一个支撑位可能在哪里。如果真是这样，值得考虑的监测区域(yù)是(shì)4795到4817点之间，对应前两年的高点。”

展(zhǎn)望未来，本周将重点关注美国(guó)GDP数(shù)据和核心PCE，这是美联储用于衡量通胀的首选指标，以了解未来美国利率走势的(de)线索。强劲的经济和更高的通胀可能引发关于美联储是(shì)否能够降息的疑(yí)问(wèn)。

此外，财报季正在推进，特斯拉将于(yú)4月23日周二收盘后发布第一季度财报。早前市场就担心“科(kē)技七(qī)巨(jù)头(tóu)”的集中度风险，而特斯拉则是其(qí)中最大的(de)“后进(jìn)生”。这家电动汽车制造商第一季度(dù)的交付量下(xià)降至386810辆，同比下降了8.5%，尽管在整个季度(dù)进行了(le)降价，但电动汽车的需求(qiú)仍在下降(jiàng)，下降的需求、竞(jìng)争加剧以及宏观背景下较高的利(lì)率，使特(tè)斯拉面临着令(lìng)人失望的(de)季(jì)度。

施(shī)罗(luó)德方(fāng)面对记者表示，美股的周期(qī)性调(diào)整后市盈率(lǜ)（31倍(bèi)）较1990年后(hòu)的平(píng)均水平高出(chū)22%，这反映未来美股的回报(bào)将会下跌。其他地区股(gǔ)市面(miàn)临(lín)的阻碍则较低(dī)，因为全球其他地区的(de)平均周期性调(diào)整后市盈率（15倍）略低于最近的历史水平。亦有观点提及(jí)，若美(měi)国科技业受挫，会否(fǒu)拖累(lèi)整个金融市场？该(gāi)机构认为，这次情(qíng)况有所不同，最明显(xiǎn)的是与25年前(qián)相比，现时科技(jì)业的基本面更为强劲，也对金(jīn)融(róng)市场有着(zhe)巨大的影(yǐng)响(xiǎng)。

亚太(tài)市(shì)场遭资金外流

受外部恐慌情(qíng)绪的拖累，尤其是美(měi)元和利率攀升，亚(yà)太地区股市出现820亿美元的大幅抛售，日经225指数(shù)单(dān)周回(huí)调(diào)幅度就高达5%，亚(yà)太市场出现820亿(yì)美元的(de)大幅抛(pāo)售。

就全球资(zī)金流向而言，全球股票型基金上周出现90亿美元的资(zī)金流(liú)出(chū)。在发达市场(chǎng)中，美国(guó)资金流出40亿美元，日本流出(chū)60亿(yì)美元，而欧洲流出170亿(yì)美元。

值得一提的是，由于低估值(zhí)，中(zhōng)国股市近期的波动相对较小(xiǎo)。整体而(ér)言，A股自1月底低点反弹了近13%。高盛表示，支持因素(sù)包括(kuò)，持续的政策宽(kuān)松推动了一季度经济增(zēng)长超出预期。同时，“国家队”估计约有人民币2000亿元被投(tóu)资于指数ETF产品；随着中(zhōng)美关系(xì)趋(qū)于稳定，高盛表示，这也令投资者开(kāi)始重新考虑和审视(shì)他们在中国股市的策(cè)略立场。

高盛(shèng)中国股票策略师Kinger Lau称，在全球共同基金和对冲(chōng)基金中，目(mù)前名义敞口(kǒu)处于十年低(dī)位，但对冲基金已经加(jiā)仓(cāng)。对于更长线的投资(zī)人而言，房地(dì)产市场和地方政(zhèng)府债务等问题仍(réng)令他们保持谨慎，但他(tā)们也已经减少了对中国的低配，从一年前为低配400个基点到现在的350个基点，以更好地(dì)管理其投资组合的(de)跟踪误差(chà)风险。

摩根士丹利基金方面对记者表示，短期看，一季报可能仍有一定压力，总量(liàng)政策力度相对(duì)较弱(ruò)，因此市(shì)场(chǎng)呈震荡格局。但随着PPI等价格指标的趋(qū)稳，二季度开始业绩改善幅度有望(wàng)提升，制度红(hóng)利与基本面(miàn)有望(wàng)形成(chéng)共(gòng)振。

强劲的经济和更高的通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能引发关于美联储是否能够降息的疑(yí)问。

“不着陆”（No Landing）这一在去(qù)年被当作(zuò)玩笑的情景如今逐渐成为现(xiàn)实，叠加中东紧张(zhāng)局势的再升级，这也导致全球(qiú)风险资(zī)产出现剧(jù)烈(liè)的(de)抛售，涨了一整年的(de)热门股市（美国、日本(běn)等）也终于认真地盘整了。

按照理论定义，“不着陆”即指通(tōng)胀持续偏高、无法回到美联储2%的目标，但美(měi)国经济仍在持续增长。这与最理想的“软着陆”的情景(jǐng)有所不同，后者是指经济增长(zhǎng)放缓(huǎn)但未到衰退的程度，通胀恢复(fù)到(dào)2%左右的水平(píng)。

几(jǐ)个重磅数据催生了“不着陆”的场景——素有“恐怖数据”之称的美国(guó)零售销售额3月环比增长0.7%，高于预(yù)期(qī)的0.3%，亚(yà)特兰大联储的GDP Now模型最新预期(qī)美国第一季GDP将增(zēng)长2.9%，高于3月底预测的2.3%；更早一周，美国3月CPI通(tōng)胀数据大超预期(qī)，同比上(shàng)升3.5%（共识3.4%），为(wèi)去年9月以来新高，市场显(xiǎn)然低估了通(tōng)胀的(de)黏性，这导致首次(cì)降息预期(qī)被推迟到9月，甚至市场开(kāi)始担心重新加息的(de)可能性(xìng)。

过去一周，纳斯达克100、标普500和日经225指数的(de)回调幅度(dù)分别高达6.09%、3.54%和5.09%，这也是(shì)近(jìn)两年三个最受全球投资者追捧的(de)标(biāo)的。美国的“科技七(qī)巨头”市值合计蒸发9500亿美元，创(chuàng)下了历史(shǐ)最高纪录，英伟达市(shì)值损失最为惨烈，特斯拉上周(zhōu)大跌超14%。

亚太地区（除日本外）上周出现820亿美元(yuán)的大幅抛售(shòu)，中国台湾股市净(jìng)流出570亿美元、A股净流出90亿美元、印度净流出80亿美元，东盟市场净流(liú)出70亿美元。接受第一财(cái)经采访的海外投资经理(lǐ)普遍(biàn)认为，避险情绪占据主导，回调可(kě)能(néng)暂时仍会持续。

“不着陆”情(qíng)景日渐成真

由于美国利率转向的预期(qī)，越来(lái)越多人预期美国(guó)经济可能出(chū)现“不着陆”，这也(yě)意味着虽然美国经济韧性仍然强劲，但通胀可能在更长一段时间内高于美联储的目标，之所以这对资(zī)本市(shì)场是噩耗，是因为降(jiàng)息可能要(yào)泡汤了，至少年初对于2024年至少降息3~4次的预期消失(shī)了，转向来得突然，这也(yě)导致市场突发抛售。

美国银行(xíng)最近的一项调查发现，有超过(guò)三(sān)分之一的投资者认为美国在未来12个月会走向(xiàng)“不着陆”的方向(xiàng)，而对比10个月前，当时只有3%的人认为美国会出(chū)现“不着陆”，而认(rèn)为美国会(huì)“软着陆”或“硬着(zhe)陆”的人明显减(jiǎn)少。

过去几个月来，美联储和市(shì)场都信心(xīn)满(mǎn)满地说(shuō)对通胀(zhàng)回落有信心，并释放出降息信号。不过随着CPI连续3个(gè)月上升(shēng)并高出预期，美联储(chǔ)主席鲍威尔本人也彻底转向了。鲍威尔(ěr)在上周二表(biǎo)示，通胀(zhàng)的黏性削弱(ruò)了央行在近期(qī)降息的信心(xīn)，直言高利率(lǜ)会(huì)维持(chí)比预期更长的时间。Fedwatch工具显示，6月降息预期仅剩下16.3%。9月降息预期较高，逼近71.9%，而再下一次美联储(chǔ)议息会议则在11月(yuè)，即美国大选时期。市场(chǎng)目前仍预计，美联储至少仍会象(xiàng)征性(xìng)在(zài)大选前降息一次。

就3月的(de)核心通胀(zhàng)构成而言，交(jiāo)通运输服务在核心CPI中的(de)占比仅为7%，但此(cǐ)次却贡献了核心(xīn)CPI环比增长(zhǎng)的三分(fēn)之一以上(shàng)，反映了(le)汽车保险(xiǎn)的增长大于预期（+2.6%，共识预期为+1.4%，前值为+0.9%）以(yǐ)及汽车维修成本的上涨(zhǎng)1.7%；非住(zhù)房(fáng)服务通胀(zhàng)从2月(yuè)的+0.47%上升至+0.65%（1月(yuè)为+0.85%）；医疗服务价格也上涨强劲（+0.6%）。不过，占比较大的住房指(zhǐ)标表现稳健（房租占比达30%~40%），主要租金通胀放缓（环比从+0.46%降至+0.41%）；汽(qì)车（二手车-1.1%，新车(chē)-0.2%）价格也出现下降；航空票(piào)价下降(jiàng)，但降幅小于(yú)预期（-0.3%，预期为-3%）。

高盛认为，尽管一些突发因素导致3月通胀(zhàng)超预期，但主(zhǔ)要的租金、二手车等价格趋势已经向下，因而(ér)降息仍只是时间问题。

不过(guò)，对于(yú)严谨的美联储来说，经历了(le)数据意外，FOMC起码还要(yào)观察几个月的数据才能采(cǎi)取决策。“我们认为美联储在看到1月至3月间3个更强劲(jìn)的(de)通(tōng)胀数据后，需要通过(guò)获得之后几个月更弱的数(shù)据来进行平(píng)衡，才可(kě)能继续推动降息。这意味着7月（或9月）和11月进行两次降息的可能(néng)性更高，但目前1次(cì)降息的(de)预期在升(shēng)温。”嘉盛集团(tuán)资深分析师Jerry Chen对记者表(biǎo)示。

“获(huò)利了(le)结(jié)盘”喷涌(yǒng)

尽管如此，由于市场早前的降息预期较(jiào)为激进，近期的转向也导致“获(huò)利了结盘”喷涌而出，加剧了市(shì)场的回调。

美(měi)国10年期国债收(shōu)益率由4月初的4.20%升至目(mù)前的4.6%附近，攀升0.4%个百分点。代表市场期望联邦基金(jīn)利率在中短期内有较高预期；债券收益率的攀升意味(wèi)着股票的持有成(chéng)本激增，纳(nà)斯达克100指数连跌5日，直接从即将冲击19000点的状态跌落至17000点附近。标普500也直接从5200点以上跌破(pò)了5000点。

过去一周，“科技七巨头”市值(zhí)合计蒸发9500亿美元(yuán)，创下了历史最(zuì)高纪(jì)录。从(cóng)股价(jià)来看，特斯拉跌幅居首，上周大跌超(chāo)过14%。但从市值蒸(zhēng)发金额看，苹果、微软、英伟达贡献(xiàn)最大，这三家公司市值远超特斯拉(lā)。英伟达是本周市值损(sǔn)失最惨烈的科技巨(jù)头，本周英伟达股(gǔ)价重挫13.6%，创下自2022年9月2日以来最惨一周，市值(zhí)蒸(zhēng)发(fā)近(jìn)3000亿美元。

“标普500呈(chéng)下跌(diē)趋势，急剧下跌至支(zhī)撑位100日简(jiǎn)单移动平均线4940点附近，随(suí)后反弹至5000点上(shàng)方(fāng)。买家将(jiāng)寻求将价格推升至5000点(diǎn)以上，并进一步测试3月份的低(dī)点5050点，但(dàn)最终还是失败了。”StoneX资深分析师辛可塔（Fiona Cincotta）告(gào)诉记者。

华尔街机构普遍(biàn)认为回调还未结束。“如果跌破5000点位，那么我们可(kě)能不得不开(kāi)始(shǐ)关注更长期的点位，看看(kàn)下一个支撑位可能在哪(nǎ)里。如果真是这样，值得考虑的监测区域是4795到4817点之间，对应前两年的高点(diǎn)。”

展望未来，本周将重点关(guān)注美国GDP数据和核心PCE，这是美联储用于衡量通胀的首选指标，以了解未来美国利率走(zǒu)势(shì)的线索。强劲(jìn)的经济和更(gèng)高的通胀可能引发关于美联储是否能够降息的疑问。

此外，财(cái)报季正在推进，特斯拉将于(yú)4月23日周(zhōu)二收盘(pán)后(hòu)发(fā)布第一季度财报。早前市场就担心“科技七巨头”的集中度风险，而特斯拉则是其中最大(dà)的“后(hòu)进生”。这家电动汽车制造商第一季度的交付量(liàng)下降(jiàng)至386810辆，同比下降了8.5%，尽管在整个季度进行了降价，但电动汽车的需求仍(réng)在下降(jiàng)，下降的需求(qiú)、竞争加剧(jù)以及(jí)宏观背景(jǐng)下(xià)较高的利率(lǜ)，使特(tè)斯拉面临(lín)着令人失望的季度。

施罗德方面对记者表(biǎo)示，美股的周期性调整(zhěng)后市盈率（31倍(bèi)）较1990年(nián)后的平均水平高出22%，这(zhè)反映未来美股的(de)回报将会下跌。其他地区股市面临的阻碍则较低，因为全球其他(tā)地区(qū)的平均(jūn)周期性调整后市(shì)盈率（15倍）略低于最近的历史水平。亦有观(guān)点提及，若美国科技业(yè)受挫，会否拖累整个(gè)金融市场？该机构认为，这次(cì)情(qíng)况(kuàng)有所不同，最明显(xiǎn)的(de)是与25年前相(xiāng)比，现时科(kē)技业的(de)基本面更为强劲(jìn)，也对金融市场有着巨大的影响。

亚太市场遭(zāo)资金外流

受外部恐(kǒng)慌情绪的拖累，尤其是美元和利率攀升，亚太地区股市(shì)出现820亿美元的大幅抛售，日经225指数单周回调幅度就高达5%，亚太市场(chǎng)出现820亿美元的大幅抛售。

就全球资金(jīn)流向而言，全球(qiú)股(gǔ)票(piào)型基金上周出(chū)现(xiàn)90亿美元(yuán)的资金流出。在发达市场中，美国(guó)资金流出40亿美(měi)元，日本流(liú)出60亿美(měi)元，而欧洲流出170亿美元。

值得一提的是，由于低估值，中国(guó)股市近期的波动相对较小。整体而言，A股(gǔ)自1月底低点反弹了近13%。高盛表示，支持因素包(bāo)括(kuò)，持(chí)续的政策宽(kuān)松推动了一季度经(jīng)济增(zēng)长超出预(yù)期。同时，“国家队”估计约有人民币2000亿元被投资于指数ETF产(chǎn)品；随着(zhe)中美(měi)关(guān)系(xì)趋于稳定，高盛表示，这也令投资者开始重新考虑和审视他们在中国股市的(de)策略立场。

高盛中国股票策略师Kinger Lau称，在全球共同基金和对(duì)冲基金中，目前名义敞口处(chù)于十(shí)年低位(wèi)，但对冲基金已经加仓。对于更(gèng)长线的投资人而言，房地产市场和地方政府债务等问题仍令他们保持谨慎，但他们也已经减(jiǎn)少了(le)对中国(guó)的低配，从一年前为低配400个基点到现在的350个基点，以更好(hǎo)地管理(lǐ)其投资组合的跟踪误差风险。

摩(mó)根士(shì)丹利基金方面对记者表示，短期看，一季报可能仍有一定压力，总量政策力度(dù)相(xiāng)对较(jiào)弱(ruò)，因此(cǐ)市场呈(chéng)震荡格局。但随着PPI等价格指标的趋(qū)稳(wěn)，二季度开(kāi)始业绩(jì)改善幅(fú)度生活需要泪水议论文有望提升，制(zhì)度红(hóng)利与基本面有望形成共(gòng)振。

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