此轮金价波动的逻辑与迷思

刘英（中国人民大学重阳金融研究院研究员、合作研究部主 任）

近日，国(guó)际(jì)黄金(jīn)现货价格(gé)在一(yī)度突破2400美元/盎司高(gāo)位后，连日(rì)走(zǒu)低(dī)，单日跌幅(fú)近3%。市(shì)场普遍认为，以色列和(hé)伊朗的争端预期
可控，以(yǐ)及过去一(yī)段(duàn)时(shí)间以来不停打(dǎ)击降息预(yù)期的美联(lián)储官员们进入“噤(jìn)声期”，是导致近几日黄金转跌的主要(yào)原因。

然话虽如此，即(jí)便迎来近两年最大(dà)的单
日跌(diē)幅，黄金依然(rán)是2024年表现(xiàn)最佳的投资品(pǐn)之一。国际金价年初
至今的涨幅依然超过(guò)12%，比标
普 500指数的(de)年内涨幅（略超5%）多出一倍。连续(xù)飙涨长达(dá)两个多(duō)月的黄金价格进入回调阶段，也是(shì)时候盘点梳理(lǐ)此轮波动背后的逻辑与(yǔ)迷思。

上世纪70年代以(yǐ)来金价经历了三轮暴涨。第一轮是1971年黄金窗口关闭、布雷顿森林体系解体之(zhī)后
，黄金价格(gé)上涨近二十倍。第二轮(lún)发生2008年金融
海啸(xiào)之时，避险情(qíng)绪推升金价。第(dì)三轮发生在2020年新冠(guān)疫情时，美联 储(chǔ)采取零(líng)利率叠加无(wú)限量量化宽(kuān)松的货币政策令金价上(shàng)升。

让(ràng)人匪夷(yí)所思的是(shì)，本轮黄金价格上涨与此前的三(sān)轮大涨不同(tóng)，无论是与(yǔ)实际利率、美元(yuán)指数，还是与美债收益率、黄金ETF流出等均(jūn)呈背离，黄金内部波动性在(zài)增加。在笔者看来，避险情绪飙升和对美联储降息的强烈预期是前两个月市场推升金价的直接因素。

从黄金(jīn)具有的商品(pǐn)属性(xìng)、货币属性、金融属性来看，避(bì)险情绪(xù)飙升、投资需求增加、美欧
步(bù)入降息周期导致美元贬值(zhí)预期、央行持
续购(gòu)金、对抗(kàng)通胀(zhàng)等综合作用导致年初以来黄金(jīn)备受(shòu)市场热(rè)捧。

首先，避险情绪升温是第一关键要素。自2022年(nián)以来，地缘政治风险(xiǎn)加剧，俄乌冲突未解而巴以冲(chōng)突再起。在(zài)此过程中，持续多个月的红海危机推升着供应链成本，商船绕道(dào)好望角驶往
欧(ōu)洲，让黄金成 为资金避险的港湾。据测算，2023年的地 缘政治冲突支持金价上(shàng)涨5%。此外，今年以来，多(duō)国(guó)地震频(pín)发，环太平洋(yáng)地(dì)震带活(huó)跃而带来(lái)风险指数逆向情绪也让金价屡屡攀升。

从投资属性(xìng)看(kàn)，增持黄金对抗通胀也是重要因素。购买黄金不只是对冲各种外部风险，也包括对抗通
胀和(hé)经济衰退(tuì)风险。近(jìn)年美欧日央行资产负债(zhài)表扩表(biǎo)，欧洲和日本则采取长(zhǎng)达8年的负利率政(zhèng)策；2020年疫情以来美(měi)国的零利(lì)率叠加量化宽松货币政策，导致美国通胀一度(dù)高达9.1%。而美国通胀难控，今年3月(yuè)份美国CPI再次反(fǎn)弹至3.5%，核心CPI更是(shì)继续维持在3.8%的高位。因此，在一定时期内，购买黄金(jīn)对冲通胀和经济(jì)衰退成为(wèi)理想选项(xiàng)。

从金(jīn)融属性看，降息周期带来美
元贬值(zhí)预期推升(shēng)金价。今年市场预期美(měi)联储将步入降(jiàng)息周期，这会让美元指数步入下行周期，从而支撑金(jīn)价上涨
。但通胀韧性使得近日(rì)美联储又在不断推(tuī)迟降息时间，这导致美元指数从年初的100上升到105，带来全球资产价格回落。投资者出于多元化资产配置的考虑，增持黄金成为必选项，再加上部分投资者由(yóu)于对未(wèi)来美国降息、美元贬值的(de)预期(qī)强烈(liè)而提前买入黄金，使得黄金价(jià)格持续走升。

从货币属(shǔ)性看，多国(guó)央行持续增持黄金不(bù)断推升(shēng)金价。2023年全球央行购金支持金价上行(xíng)约10%。近年来
，为提(tí)振本(běn)币(bì)和本(běn)国信用(yòng)，各国央行纷(fēn)纷大(dà)举购入黄金，不断推升着金价。2022年各国央行净购金(jīn)创(chuàng)下1082吨的历史纪录。尽管2023年金价涨超13%，各国央行增储黄金的热(rè)情不减，增 持达1037吨，创下连续两(liǎng)年超千吨黄金净(jìng)购买量的纪录。我(wǒ)国央行已连续(xù)17个月增持黄金储备，这(zhè)是国际储备货币多元化的长(zhǎng)期趋势。

无论是(shì)投资(zī)还是避险属性，都(dōu)是(shì)通过(guò)供需(xū)关系来影响金价。从黄金的(de)供给侧来看，黄(huáng)金供给主要是(shì)矿产金和(hé)回收金两(liǎng)块。全球所有的黄金堆在(zài)一起大(dà)约是一个足球场大小的立方体。每(měi)年的矿产金产量相对稳定，回收金正在填补市场对于黄金(jīn)需求(qiú)的缺口。而在从黄金(jīn)的需求侧来(lái)看，首(shǒu)饰金占据了半(bàn)壁江山(shān)，2023年全球金饰消费基本稳定在2093吨的水平。此外的(de)用金需求还有(yǒu)工业、医疗、航空等和投资。新冠(guān)疫情后的经济复苏带来的(de)消费扩张 助推了(le)金价，特别是伴随投资买盘(pán)增多(duō)拉升金价，“买涨不买跌”的习惯带动(dòng)普通(tōng)消费者入场，又进一步推升了金价。

总体而言，金价飙升本身(shēn)的逻辑就是对冲法定货币的(de)贬值风(f军工股批量涨停，券商火速解读！养老金重仓股出炉，最长持有超5年ēng)险。我国已经连续多(duō)年成为全球黄金的最(zuì)大生产(chǎn)国、消费国(guó)、加工国和进口国军工股批量涨停，券商火速解读！养老金重仓股出炉，最长持有超5年(guó)，但却(què)并(bìng)不掌握(wò)国际市场的(de)黄金定价权。最(zuì)近这一轮黄金价格的飙升，或将促使我国(guó)进(jìn)一步重视这一问题，采取更多举措提升我国在全球(qiú)黄金市场的影响力。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 军工股批量涨停，券商火速解读！养老金重仓股出炉，最长持有超5年