《期货+》 | 高库存压力怎样化解？工业硅新旧合约如何走？看专业分析解读→

4月17日，广期所工业硅期货适用新规的首个合约SI2412合约(yuē)正式挂牌上市，首日波幅在4%以内，基(jī)本符合市(shì)场预期(qī)。从月间价差来看，SI2412合约与7个旧(jiù)合约的前三个交(jiāo)易日价差区间稳定(dìng)在2100—2500元/吨，在当前供应端未见(jiàn)减产(chǎn)且下游需求持续低迷的背景下，新(xīn)、旧合约(yuē)后续如何走(zǒu)？4月19日，期货日报邀请(qǐng)了新疆维(wéi)吾尔自治(zhì)区有色金属行业协(xié)会秘书长潘存翔、厦门国贸有色(sè)矿(kuàng)产有限公司副总经理戴佳伟、北京大地泽林硅业有限公司总经理马国君、浙(zhè)商期货新能源项目部部长陆(lù)诗元等4位嘉(jiā)宾做客《期货+》直播(bō)间，针对工业硅新规对新、旧合约的影响及工业硅市场当前的核心矛盾(dùn)进行解读。

合(hé)约细则(zé)调整符合市场(chǎng)发(fā)展规律

“近(jìn)年来，随着光伏产业发展迅速，多晶硅产业已成为工业(yè)硅下游最大消费领域，光(guāng)伏产业消费需求对工业硅产业(yè)发展(zhǎn)的影响更加显著。基(jī)准交割(gē)品在原标准的基础上增加磷(lín)、硼(péng)、碳三个微量元素指标，有利于服务光伏(fú)产(chǎn)业，替(tì)代交(jiāo)割品(pǐn)在基准交割品的基础(chǔ)上增加钛(tài)、镍(niè)、铅、钒四个微量元素指(zhǐ)标，满足有机硅产业需求。替代交(jiāo)割品的(de)微(wēi)量元素含(hán)量标准增(zēng)加，升贴水调降(jiàng)至800元/吨(dūn)，将有利于后续合约定价锚定基(jī)准交割品，更好地服务光(guāng)伏产业。”潘存翔认(rèn)为，广期所(suǒ)根据市场变化及时调整合约细则，符合市场(chǎng)发展规律，能更好地发(fā)挥期(qī)货市场服(fú)务(wù)产业的功能。

戴佳伟也认为，此次调整旨在改变以往替代交割品(pǐn)定价的局面，通(tōng)过调(diào)整(zhěng)替代交(jiāo)割品升(shēng)贴水比例和微(wēi)量元(yuán)素(sù)控(kòng)制，设置基(jī)准交割品(pǐn)以(yǐ)满足多晶硅(guī)需求，能够(gòu)让期货定价(jià)更为清晰(xī)，贴近主流现货价格。

据了解，工(gōng)业硅因杂质铁、铝(lǚ)、钙的含量差异而分(fēn)为不同的(de)牌号，其中SI5530与SI4210占比较大。近两年随着多(duō)晶硅需求增加(jiā)，部(bù)分(fēn)厂家将市场供(gōng)应的多晶硅直(zhí)接命名为99硅，以突出其高纯度特性。相关数据显示，从生产结构来看，工业硅总体产量中，SI4210和(hé)SI5530的占比较(jiào)大，分别为37%和42%。从下游消费结构的变化看，自2023年起，多晶硅已经成为工业硅消费中最大的领域。从下游对不同牌(pái)号工业硅的需求分析看，多晶硅主要(yào)使(shǐ)用99硅粉作(zuò)为原料，虽然也(yě)可以使用SI5530、SI4210或SI4410进(jìn)行掺混生产，但近年来，为满足多晶(jīng)硅的高纯度需求，部分企业(yè)直接(jiē)将供应给多晶硅的原料(liào)命名为99硅（硅含量≥99%），并对(duì)原料中的非(fēi)金属微量元素(sù)如硼、磷、碳等有严格要求。随着多晶硅行业的快速发展，2022年和2023年多晶硅对工(gōng)业(yè)硅的(de)消费同比增速分别达到了63%和78%，因此对99硅的需求(qiú)急剧(jù)增加。据悉，此次工业硅期(qī)货(huò)交割(gē)质量标(biāo)准优化后，2412合(hé)约标的变更(gèng)为多(duō)晶硅用(yòng)工业硅，而2411合约(yuē)及以前合约标的定价为“高(gāo)钛SI4210-2000元/吨”。

针对(duì)一些生产(chǎn)厂家提出替代交割品的质量(liàng)标准提高、升贴水下调的情况，戴佳伟分析称，修改后(hòu)的替代交割标准是一种(zhǒng)有效的保护价格稳定的重要机制，平时不用或者少用以确保盘面定(dìng)价清晰(xī)，在特(tè)定情况下又可以吸引一些平时无交割需求的产品以及一些闲置产能以替代交割品补充进(jìn)仓单系统。“广期所对光伏多晶硅占工业硅下游比重逐步提高的行业发展(zhǎn)变化(huà)作出积极(jí)调整，有利于期货盘面定(dìng)价更加清晰(xī)，是(shì)期货更好服务实体经济、保障(zhàng)我国硅能源产业行稳致远的重要举措。”戴佳伟说(shuō)。

供需关系未(wèi)朝着边际向好预期方向转(zhuǎn)变

从基本面看(kàn)，当前工业硅依(yī)旧处于弱势态势，供应过剩格局未改。

对于工业硅供过(guò)于求的原因，陆诗(shī)元分析称，主(zhǔ)要(yào)是供需关(guān)系未朝着边际向好预期的方(fāng)向转变(biàn)，导致(zhì)库存持续增(zēng)加。需求方面，陆诗元表(biǎo)示，由于光伏产业悲(bēi)观情绪较重，多晶硅(guī)的新增产能都有一(yī)定程度上的推迟，很(hěn)多本该去年年底投产的新(xīn)装置，直到现在还(hái)没有投(tóu)产，而去年(nián)三季(jì)度(dù)投产的(de)新装(zhuāng)置，也刻意放缓了达产节奏，导致达(dá)产不及预期。同时，下游中间环(huán)节去库较(jiào)为(wèi)明显。由于多晶硅厂从(cóng)高利润转为不盈利的状态，对采(cǎi)购环(huán)节的控(kòng)制加强，使得很多磨粉厂订(dìng)单减(jiǎn)少，从而降低自身常备库存，甚至有部分磨粉厂出现停产清库的状(zhuàng)况，从而使(shǐ)市场感(gǎn)受(shòu)到的需求更弱。供应方面，由于97硅和(hé)再生硅等代替供应较(jiào)难统计，市场存(cún)在不少未被纳(nà)入统计的产量。一(yī)是97硅和(hé)硅铁装置切换相(xiāng)对较为容易，而在硅铁也弱势的情况下，市场很难清楚统(tǒng)计出西北地区转产97硅的真实产量。二是再生硅(guī)生产(chǎn)装置(zhì)成本较低且占地较少，不少装置被“藏”了起来(lái)，很难统(tǒng)计清楚。事实上，一些资讯平台(tái)统计的再生硅产量，也会比其原材料硅(guī)泥的增量(liàng)要少(shǎo)，但理论上看硅(guī)泥和硅片产量成正比，目前这两块可能(néng)存在漏算(suàn)。

陆(lù)诗元认为(wèi)，随(suí)着整个光伏产业链的(de)发展，铝合金使用原生(shēng)硅的份(fèn)额也(yě)会(huì)随之减少。“我们发现，过去在整个光伏产(chǎn)业链所产(chǎn)生(shēng)的废料，被重新铸锭作为较差的多晶硅片，使(shǐ)用在一些如太阳能热水器或便宜的太阳能板上。由于当时多晶硅和单晶硅片的价格(gé)较高，给了多晶硅片存(cún)在的空间。而现在单晶硅片都在亏损，对于行业(yè)而(ér)言，这些多晶硅片的性价比并不高，转而(ér)逐渐流向铝合金行业使(shǐ)用。随(suí)着当前光伏产业的增长，这些(xiē)废料流向铝合金行业使用的(de)份额也会随之(zhī)增加，导致铝合(hé)金使用原生硅的份(fèn)额越来越(yuè)少。”陆诗元认为，未来，这种(zhǒng)趋(qū)势变化或无法逆转(zhuǎn)。

此外，随着很(hěn)多期现模式(shì)的推广，很多厂家接(jiē)纳了期现商的(de)后点价模式，通(tōng)过(guò)先把货预售给(gěi)期现(xiàn)商，再通过盘面点价(jià)的方式来确定价格，这也(yě)给了很多(duō)工厂想在枯水期在期货盘面寻找利(lì)润空间的想法(fǎ)。当前距离丰水期还有较长的时间，使得(dé)一些(xiē)成本较高的西南企业又重新开了起来。“风险和收益(yì)总是对等的，我们应该(gāi)理解衍(yǎn)生品(pǐn)其实就是风(fēng)险管理工具，对产(chǎn)业来说，应该是尽可能运用这个工生活给我勇气作文具去规避风(fēng)险(xiǎn)，而不(bù)是其他。”陆(lù)诗元提醒。

马国君(jūn)认(rèn)为，2021年工业硅(guī)价格暴涨之后，给了硅厂较为丰厚的(de)利润(rùn)，尤其是(shì)在2021年和2022年，市场利润空间大，导致(zhì)生产工业硅的企业增加。据马国君介绍，2021年下半年有不少硅厂的平均利润每吨数(shù)万元，2022年绝(jué)大部(bù)分(fēn)硅厂的(de)平均利润也(yě)大都在3000元(yuán)/吨以上。过去，西南产区冬季（枯水期）开工率都比较低(dī)，一般在5%—15%，但(dàn)2021年、2022年甚至(zhì)2023年，西南产区的实际开工率却非(fēi)常高，云南生活给我勇气作文产区的开工率在50%—70%，导致(zhì)实际产量增加。“原本我(wǒ)们认为，2023年6月份左右行(xíng)业(yè)就会达到过剩状态，但工业(yè)硅期货上市后，给了市场新的(de)销售渠道，不少云南厂家把产品拿来注册仓单，使过剩格局推迟到今年。”马国君说。

此(cǐ)外，在当前形势下，大型(xíng)工厂并不(bù)像过去那样，有资金去积压(yā)几十万吨的库存(cún)，甚至(zhì)可能会(huì)不(bù)停地去抛货。这个过程中也会引领市场的走向，可能导致的结果就是所有人都(dōu)不买货、都在清库存(cún)，越是这样就越让(ràng)市场觉得供过于(yú)求。

此外，马国君提醒，无论规格定位还是用途，现在的市场跟过去的市场已经完全不一样了。只用553#和421#来定位工业硅这个(gè)产品，已经无法(fǎ)充分说明当前市场的实(shí)际情况，工业硅(guī)的(de)相关标准也(yě)应(yīng)该做相应调整。

市场会如何化解(jiě)高(gāo)库存压力？

从(cóng)库存角度看(kàn)，虽然周产高位边际(jì)缩(suō)减，但库(kù)存并未(wèi)去化。数据显示，截至(zhì)4月19日当周，工业硅社会库存录得36.7万吨，较前(qián)一周减少(shǎo)0.3万吨，减幅0.81%；最近一个(gè)月(yuè)，工业硅社会库存累计增加(jiā)0.2万吨，增幅0.55%。历史数据显示，2021年(nián)4月23日以来，工业硅社会库存最高为37.60万吨，最(zuì)低为(wèi)2.40万吨，库存均值(zhí)录得15.50万吨，当前库存（36.70万吨）较均值增加136.73%。仓单方面，数据显示，截至4月19日，工业硅仓单库存25.4万吨。

市场如何化解(jiě)高库存(cún)压力？戴佳伟认为，要消化高库存，最终(zhōng)还是要回归供需。从目前整体(tǐ)相对过剩的状态来看，长时间低价格必然会(huì)导致部分高成本的边际产能率先缩短生产时间，这部分产量的(de)减少，会压缩未来(lái)的整(zhěng)体供应量。同时，价格在相对底部或者贴近成本区域，部分投(tóu)机需(xū)求和补库需求(qiú)也(yě)会逐步出现，库存不断增加的现象将得到改(gǎi)善(shàn)。仓单(dān)方面，随着工业硅仓单在11月强制注(zhù)销，仓单的性价比会高于现(xiàn)货，伴随着产业结构的转变，仓单库存(cún)也将得以逐步消化。高库存问题化解后(hòu)，整个产业的供需结构会得到较大改(gǎi)善。届(jiè)时(shí)，期(qī)货市场将会更好地发挥价格发现功(gōng)能。

陆诗元认为，随着工业硅(guī)业务细则修改，接下来市场的主要矛盾将聚焦在“SI2412合约怎样给出合理估值”与“现有高库存如何化解”这两(liǎng)个问题上。就目前来看，工业硅期货是一个更偏向(xiàng)于(yú)交易(yì)现实(shí)的品种，因此更倾向于市场会先交易高(gāo)库存如何化解，再交易SI2412合约的(de)合理估(gū)值。

陆诗元分析(xī)称，目前化(huà)解高库存压力的方式主要有两种：一是(shì)让其基(jī)差计价(jià)的近(jìn)月合约(yuē)跌至足够(gòu)低的价格；二是远近(jìn)月合约之间给足合理价差，让期(qī)现商愿意以非(fēi)标套保的方式在近月接仓单(dān)、在远月套保。高库存化解更可能会以第二种方式呈现，即给出月间(jiān)合理价差，通过较长时间的(de)低位振荡去化解现有库存，这个过程可能需要2—3个月。

SI2406合约至SI2411合约是按照旧规则执(zhí)行。陆(lù)诗(shī)元认为，各(gè)月间还是会维持升水结构，每月价差(chà)的(de)合理范围在60—80元/吨，以覆盖期现正套成本。而SI2411合约(yuē)与SI2412合约的价差体现的是“不限微量元素的421#的价格减2000元/吨”和“满(mǎn)足磷、硼、碳(tàn)要求的553#以上规格工业硅的价格”的价(jià)差关系。从工业硅生产成(chéng)本的构成(chéng)来(lái)评估，主要杂质的含(hán)量还是评价其价值的(de)基(jī)础，即理论(lùn)上553#很难和421#出现价格倒挂，但(dàn)不限微量(liàng)元(yuán)素的421#想要大幅去化，从需求看，还是(shì)价格(gé)上越接(jiē)近满足(zú)磷、硼、碳要求的553#或(huò)99硅，越容易实现，即(jí)SI2411合约与SI2412合约的价(jià)差在-2000元/吨(dūn)左右更为合理。目前来看各合约的月间价差已经走出了合理水平。

关于市场如何定义SI2412合约合(hé)理估值，陆诗元(yuán)认为，当市场(chǎng)能提供足够多满足要求的553#作(zuò)为交割品时(shí)，SI2412合约会锚定553#主产区西北地区的平均成本价减去相应的区域贴水(shuǐ)作合理(lǐ)估值测算。而(ér)当市场不能提供(gōng)充足的553#时，盘面会给出更高估值，使满足(zú)磷、硼(péng)、碳要求的521#、441#、3303#、421#充当基准交割品，即SI2412合约会锚定上述产(chǎn)品主(zhǔ)产区西南地区的枯水(shuǐ)期成本(běn)减去相(xiāng)应(yīng)的(de)区(qū)域(yù)贴水作合理估值(zhí)测算。

“当(dāng)前来看，作(zuò)为工业硅生产成(chéng)本重要组成部分(fēn)的煤炭正(zhèng)处(chù)于下行周期，而另一个重要组成电价相对稳定，以此推测工(gōng)业硅生产成本可能(néng)会低于去年同期水平，从而(ér)限制SI2412合约的向上预期。”陆诗元表示，SI2412合约合理估值可能在(zài)13500—15000元/吨，考虑到今年西北(běi)地区的配套产能投产较多，合理估值往下沿靠的可能性更大，反推近月的估值可能在11000—11500元/吨更为合理。如果在库存去(qù)化的过程中，下游需求(qiú)出现一些不利因素(sù)，比如一些多晶(jīng)硅厂顶不住压力停产(chǎn)，可能会给市场向下提供新(xīn)的驱(qū)动，令价格进一步承压。当库存去化结束后，可能面临的局面是，在(zài)低估值、低(dī)库存状态下面对一(yī)个适用新规则的远月合约，任何突发因素都有可能被盘面充分交易，盘面也可能从交易现(xiàn)实转为交易预期。

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