《期货+》 | 高库存压力怎样化解？工业硅新旧合约如何走？看专业分析解读→

4月17日，广期所工业硅期货适用新规的首个合约SI2412合(hé)约正式挂牌上市，首日波幅在(zài)4%以内，基本符合市场预期。从(cóng)月(yuè)间(jiān)价(jià)差来看，SI2412合约与(yǔ)7个(gè)旧(jiù)合约的前三个(gè)交易日价差区(qū)间稳定在(zài)2100—2500元/吨，在当(dāng)前供应端未见减产且下游需求持续(xù)低迷的背景下(xià)，新、旧合约后续如何走(zǒu)？4月19日，期(qī)货日报邀请(qǐng)了新疆维吾尔自治区有色金属行业协会秘书长潘存翔、厦(shà)门国贸有色矿产有限公司(sī)副总(zǒng)经理(lǐ)戴佳伟(wěi)、北京大地泽林(lín)硅业有限公(gōng)司总经理马国(guó)君、浙(zhè)商期货新能源项目部部长陆诗元等4位嘉宾做客《期货+》直播间，针对(duì)工业硅新规对新、旧合约的影响及工业硅市场(chǎng)当前(qián)的核心矛盾进(jìn)行解读。

合约细则调整符(fú)合市场发展规律

“近年来，随着光伏(fú)产业发展迅速(sù)，多(duō)晶硅(guī)产业已成(chéng)为工(gōng)业硅下游最大(dà)消费领域，光伏产业消费需求(qiú)对工业硅产业发展的影(yǐng)响更加显著。基准交割品在原(yuán)标准的基础上增加磷(lín)、硼、碳三个微(wēi)量(liàng)元素指标，有利于(yú)服务光伏产业(yè)，替代交割品在基准交割品的基(jī)础上增加钛、镍、铅、钒四个微量元素指标，满足有机硅产业(yè)需求。替代(dài)交割(gē)品的微量元素含量标准(zhǔn)增(zēng)加，升贴水调降至800元/吨，将有(yǒu)利于后续合约定价锚定基准交割品，更好地服务光伏产(chǎn)业。”潘存翔认为(wèi)，广期所根据市场变化及(jí)时调整合(hé)约细则，符合市场发展(zhǎn)规(guī)律，能更好地发挥期(qī)货市场服务产业的功能。

戴佳伟也认为，此次调整旨在(zài)改变以往替代(dài)交割品定价(jià)的局面，通过调整替代交割品(pǐn)升贴水比(bǐ)例和微量元素控制，设置基准交割(gē)品以(yǐ)满足多晶硅需求，能够让期货定价更为清晰，贴近主流现(xiàn)货价格。

据了解，工业硅因杂质铁(tiě)、铝、钙(gài)的含(hán)量差异而分为不同的牌号，其中SI5530与SI4210占比(bǐ)较大。近两(liǎng)年随着多晶硅(guī)需求增加，部分厂家(jiā)将市(shì)场供应(yīng)的多晶硅直接命名为(wèi)99硅，以(yǐ)突出其高纯度特性。相(xiāng)关数据显示(shì)，从生产结构(gòu)来看，工业硅总体产量中，SI4210和SI5530的占比较大，分别为37%和42%。从下游消费结构(gòu)的变化看(kàn)，自(zì)2023年起，多晶硅已经成为工业硅消费中最大(dà)的领域。从下游对不同牌号工(gōng)业硅的(de)需求(qiú)分析看，多晶硅主要使用99硅粉作(zuò)为原料，虽然也可以使用SI5530、SI4210或SI4410进行掺混生产，但近年来，为满足多晶硅的高纯度需求，部分(fēn)企业直接将供应给(gěi)多晶硅的原料命名为99硅（硅含量≥99%），并(bìng)对原料中的非金属微量元素如硼、磷、碳等(děng)有严格要求(qiú)。随着多晶硅行业的(de)快速发展(zhǎn)，2022年和2023年多晶硅对工业硅(guī)的消费同比增(zēng)速分别达到了63%和78%，因此对99硅的需求急剧增加。据(jù)悉，此次工(gōng)业硅期(qī)货交割质量标(biāo)准优化后，2412合约标的变更为多晶硅用工业硅，而2411合约及以前合约标的定价为“高钛SI4210-2000元/吨”。

针对(duì)一些(xiē)生产厂家提出替代交割品的(de)质量标准(zhǔn)提高、升贴(tiē)水下调的情况，戴(dài)佳伟分析称，修改后的替代(dài)交割标(biāo)准是(shì)一种有(yǒu)效的保护价格稳定的重(zhòng)要机制，平时不用或者少用以确保盘面定价清晰，在特定情况下又可以吸引一(yī)些平时无交割需求的产品以及一些闲置产能以替代交割品补充进仓单系统。“广期所(suǒ)对光伏(fú)多(duō)晶硅占工业硅下游比重逐步提高(gāo)的行业发展变(biàn)化(huà)作出(chū)积极调整，有利于期货盘面定价更加清晰，是期货更好服务实体经济、保障我国硅能(néng)源产业行(xíng)稳致(zhì)远的重要(yào)举措。”戴佳(jiā)伟说(shuō)。

供需关系未朝着(zhe)边际向好预(yù)期方向转变

从基本面看，当(dāng)前工(gōng)业硅依旧处于(yú)弱势态势，供应过(guò)剩格局未改。

对于工业硅供过(guò)于求(qiú)的原因，陆(lù)诗元分析称，主要(yào)是(shì)供需关系未朝(cháo)着(zhe)边际向好预期的方向转变，导致库存持(chí)续增加。需求方面，陆诗元表示，由于光(guāng)伏产业悲(bēi)观情绪较重，多晶硅(guī)的新增产能都有一(yī)定程度上的推迟，很多本该去年年底投产的新装置，直到(dào)现(xiàn)在还没(méi)有投产，而去(qù)年三季度(dù)投产的新装(zhuāng)置，也刻(kè)意放缓了达产节奏，导致(zhì)达产不及预期。同时，下游中(zhōng)间环节去(qù)库较为明显。由于(yú)多晶硅厂从高利润转为不盈利的状态，对采购(gòu)环节的控制加(jiā)强(qiáng)，使得很多磨粉(fěn)厂订(dìng)单减(jiǎn)少，从而降低自身常备库存，甚至有部分磨粉厂出现停产清库的状况，从而使(shǐ)市(shì)场感受到的需求更弱。供应方面，由于97硅和再(zài)生硅等代替供应较难统计，市场存在不(bù)少未被(bèi)纳入统计的产量。一是97硅和硅铁装置切换相对较为(wèi)容(róng)易，而在硅铁也弱势的情(qíng)况下，市(shì)场很(hěn)难清(qīng)楚统计出西北地(dì)区转产97硅(guī)的(de)真实产(chǎn)量。二是再生硅生(shēng)产装置成本较(jiào)低且占地较少，不少装置(zhì)被(bèi)“藏”了(le)起来，很难统计清楚。事(shì)实(shí)上(shàng)，一(yī)些资讯平台统计的再生(shēng)硅产量，也会比其原材料硅泥的增量要少，但理论上看硅泥和硅片产量成正比，目前这两块可能存在漏算。

陆诗元认为，随着整个光伏产业链的发展，铝合金使用原生硅(guī)的份额也会随之减少。“我们(men)发现，过去在整个(gè)光(guāng)伏产业链所产生的(de)废料，被重新铸锭(dìng)作为较差的多晶硅片，使用在一些如(rú)太阳能热水器或便宜的太阳(yáng)能板上。由于当时多晶硅和单(dān)晶硅片(piàn)的价格较高，给了多晶硅(guī)片存在的空间。而现(xiàn)在单晶硅片都(dōu)在亏损，对于行业(yè)而言，这些多(duō)晶硅片的性(xìng)价比(bǐ)并不高，转而逐(zhú)渐流向铝合金行业使用。随着当前光伏产业(yè)的增长(zhǎng)，这些废料流向铝合金行业使用(yòng)的份额(é)也会(huì)随之增加，导致(zhì)铝合(hé)金使用原生硅的份额(é)越来越少。”陆(lù)诗(shī)元(yuán)认为，未来(lái)，这种趋势变化或无法逆转。

此外(wài)，随(suí)着(zhe)很多期现模式的推广，很多厂家接纳了期(qī)现商的后点价模式，通过先(xiān)把货预售给期现商，再通过盘面点价的方式来确定价格，这也给了很多工(gōng)厂想在枯水(shuǐ)期在期货盘面寻找利(lì)润(rùn)空间的想法。当前距离丰水期(qī)还有(yǒu)较长的时间，使得(dé)一些成本较高的西南企业又重新开了起来。“风险和收益(yì)总是对等的，我们应该(gāi)理解衍生品其实就是风险管理工具，对产业来说，应该是尽可能运(yùn)用这个工具去规避风(fēng)险，而不是其他(tā)。”陆诗(shī)元(yuán华泰证券：房价整体处于筑底阶段二手房表现弱于新房)提醒。

马国(guó)君认为，2021年工业硅价格(gé)暴涨之(zhī)后，给了硅厂较为丰厚的(de)利(lì)润，尤其是在2021年和2022年，市场利润(rùn)空间(jiān)大(dà)，导致生(shēng)产工业硅的企业增(zēng)加。据马国君介绍，2021年下半年有不少硅厂的平均利润每吨数万元，2022年绝大(dà)部分硅厂的平均利润也大都在3000元/吨(dūn)以上。过(guò)去，西南产区冬季(jì)（枯水期）开工率都比(bǐ)较(jiào)低，一般在5%—15%，但2021年、2022年甚至2023年，西南产区的实际开工率却非(fēi)常高，云南(nán)产区的开工率(lǜ)在50%—70%，导致实际产量增(zēng)加。“原本我们认为，2023年6月份左右行业(yè)就(jiù)会(huì)达到过(guò)剩状态，但工业硅期货上市后(hòu)，给了市场新的销售渠道，不少云南厂家把(bǎ)产品拿来华泰证券：房价整体处于筑底阶段二手房表现弱于新房(lái)注册仓单，使过剩格局推(tuī)迟到今年。”马国君(jūn)说。

此外，在当(dāng)前形势下(xià)，大型工厂并不像过去那样，有资金去积压几十万吨的库存，甚至可能会不停地去抛货。这个过程中也会引领市场(chǎng)的走向，可能导致(zhì)的(de)结果就是所有(yǒu)人都不买货、都在清(qīng)库存，越是这(zhè)样就越(yuè)让市场觉得供(gōng)过于求。

此外，马(mǎ)国君提醒(xǐng)，无论规格定位还是用途，现(xiàn)在的市场跟过(guò)去的市场已经完全(quán)不一样了。只用553#和421#来定位工业硅(guī)这(zhè)个产品，已(yǐ)经无法充分说明当前市场的实际情况，工业硅的相关标准也应该做相应调整。

市场会如何化解高(gāo)库(kù)存压力？

从库存角度看，虽然周产高(gāo)位边际缩减，但库存并(bìng)未去化。数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)19日当周，工(gōng)业硅社会库存录得36.7万(wàn)吨，较前一周减少0.3万吨，减幅0.81%；最近一个(gè)月，工(gōng)业硅社会库存累计增加0.2万吨，增幅0.55%。历史数据显示，2021年4月23日以来，工业硅社会(huì)库存(cún)最高为37.60万吨，最(zuì)低为2.40万吨，库存均值录(lù)得15.50万吨，当(dāng)前库(kù)存（36.70万吨）较均值增(zēng)加136.73%。仓单方面，数据显示，截至4月19日，工(gōng)业硅仓单库存25.4万(wàn)吨。

市(shì)场如何化解高库存(cún)压力？戴佳伟认为，要消化高库存，最终还是要回(huí)归供需。从目前整体相(xiāng)对过剩的状态来看，长时间低价格必然会导(dǎo)致部分高成本的边(biān)际产(chǎn)能率先缩(suō)短生产时间，这部分产量的减少，会压缩未来的整(zhěng)体供应量。同(tóng)时，价(jià)格在相对底(dǐ)部或者贴近成本区域(yù)，部分投机需(xū)求和补(bǔ)库需求也会逐步出现，库存(cún)不断增加的现象将得到改善。仓单方面，随着工业硅仓单(dān)在11月强制注销，仓单的性价比会高于(yú)现货，伴随(suí)着(zhe)产(chǎn)业结构的转变，仓单库存也将(jiāng)得以(yǐ)逐步消化。高库存(cún)问(wèn)题(tí)化解后，整个产业的供需(xū)结构会得到较大改善。届时，期货市场将会更好地发(fā)挥价格发现功能(néng)。

陆(lù)诗元认为，随着工业硅业务细则修改，接(jiē)下来市场的(de)主要(yào)矛盾将(jiāng)聚焦在(zài)“SI2412合约怎样给出合理估值”与“现(xiàn)有高库存如何化解”这两个问题上。就目前来(lái)看，工业(yè)硅期货是一个更偏向于交(jiāo)易现实的品种(zhǒng)，因此更倾向于市场会(huì)先交易高库存如何化解，再交易SI2412合约的合(hé)理估值。

陆诗元分析称，目前化解高库存压力的方式(shì)主要有(yǒu)两种(zhǒng)：一是(shì)让其基差计价的近(jìn)月合(hé)约跌至(zhì)足够低的(de)价格；二是远近月合约之(zhī)间(jiān)给足(zú)合理(lǐ)价(jià)差，让期(qī)现商愿意以非标套保的方式在近月接仓单(dān)、在远月套保。高库存化解更可能会以第二种方式(shì)呈现，即给(gěi)出月间合理价差(chà)，通过较长时间的低位振荡去化解现有库存，这个过程可(kě)能(néng)需要2—3个月。

SI2406合约至SI2411合约是按(àn)照旧规则(zé)执(zhí)行。陆诗元认为，各月间还是会维持升(shēng)水结构，每月价差的合理范围在60—80元/吨，以覆盖期现正套成(chéng)本。而SI2411合约(yuē)与SI2412合约的价差(chà)体现的是“不限微量元素的421#的价格减2000元/吨”和“满足磷、硼、碳要求的553#以上规格工业硅(guī)的价格”的价(jià)差关系。从工(gōng)业硅生产成本的构成来评估，主要(yào)杂(zá)质的含量还是评价其价值(zhí)的基础，即理论(lùn)上553#很难和421#出(chū)现价格倒挂(guà)，但不限微(wēi)量元素(sù)的421#想(xiǎng)要大幅去化，从需求看，还是价(jià)格(gé)上越接近满足磷、硼、碳要求的553#或99硅，越容易实现，即SI2411合约与SI2412合(hé)约的价差在-2000元/吨左右更为合理(lǐ)。目前(qián)来看各(gè)合约的月间价差已经走出了合理(lǐ)水平。

关于市场如何定义SI2412合(hé)约合理估值，陆(lù)诗(shī)元认为，当市场能提供足够多满足(zú)要求的553#作为交割(gē)品时(shí)，SI2412合约会锚定553#主产区西北地(dì)区的平均(jūn)成本价减去相(xiāng)应的区域贴(tiē)水作合理(lǐ)估值测算。而(ér)当(dāng)市场(chǎng)不能提供充足的553#时，盘面会给出更高估值，使(shǐ)满足磷、硼、碳(tàn)要求的521#、441#、3303#、421#充当基准交割品，即SI2412合约会锚(máo)定上述产品主产区西南(nán)地区的枯水期成本减去(qù)相应的区域(yù)贴(tiē)水(shuǐ)作合理(lǐ)估值(zhí)测算。

“当前来看，作(zuò)为工业硅生产成本重要组成部分的煤炭正处于下行周(zhōu)期，而另一个(gè)重要组成电价相对稳定(dìng)，以(yǐ)此推测工(gōng)业硅生产成(chéng)本可能会低于去年同期水平，从(cóng)而限制SI2412合约(yuē)的向上预期。”陆诗元表示，SI2412合约(yuē)合理(lǐ)估值(zhí)可能(néng)在(zài)13500—15000元/吨，考(kǎo)虑到今年西北地区的配套产能投产较多，合理估值往下(xià)沿靠的(de)可华泰证券：房价整体处于筑底阶段二手房表现弱于新房(kě)能性更大，反推近(jìn)月的估值可能在(zài)11000—11500元(yuán)/吨更为合理。如果在库存去化(huà)的(de)过程(chéng)中，下游需求出现一些不(bù)利因素，比如一些多晶硅厂顶不住压力停产，可能会给市场向下提供新的(de)驱动，令价格进一步承压。当库存去化结(jié)束后，可能面(miàn)临的局面是，在低估值、低(dī)库存状态(tài)下面对(duì)一个适用新规则的远月(yuè)合约，任何突发(fā)因素都有可能(néng)被盘面充分交易，盘面也可能从交易现实转为交易预期。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司华泰证券：房价整体处于筑底阶段二手房表现弱于新房