两年可为投资者让利近100亿！公募费改第二步落定，新增这些表述……

公募费率改革(gé)第二阶段举措正式落地，交易佣金费率和分(fēn)配比例上限将双双下降。

4月19日，证(zhèng)监会发布《公开(kāi)募集证券投资基金证券交易费用管理(lǐ)规定(dìng)》（下称《规定》），自7月1日起正式实施。有非银分析(xī)师对券商中国记者表示，相对此前(qián)披露的(de)“征求意见稿”，《规定》把可能出现的政策漏洞补上，监管进一步(bù)收严收紧。

“以客户(hù)利益为出发(fā)点，推动交易费率和(hé)分配方式改革。”兴业证券表(biǎo)态称。据机(jī)构以2023年静态数据测算，此次改革，2024年(nián)、2025年将分别为投资者节省32亿元、64亿元成本。

与此同(tóng)时，业内人士(shì)分析称，短期内，券商业务或迎来“阵痛”，但(dàn)长(zhǎng)期(qī)将推动券商(shāng)切实(shí)加强证券交易、研究等(děng)服务能力建设，专(zhuān)注提升研究深度和服(fú)务质量。

进(jìn)一步强(qiáng)化佣金用途约束

《规定》共十九条，主要内容有四(sì)个方面：一(yī)是调降基金股票交(jiāo)易佣(yōng)金(jīn)费率，二是降低基金管(guǎn)理人证(zhèng)券交易(yì)佣金分配比例上限，三是全面强化基金管理人、证券公司相关合规内(nèi)控要求，四是明确(què)基金管(guǎn)理人层面交易佣金信息披露内容和要(yào)求(qiú)。

经券(quàn)商中(zhōng)国记者梳理，与2023年12月发布的“征(zhēng)求意(yì)见稿”相比，此次《规定》的变动主要集中在以下几(jǐ)个方面：

《规定》第四条强(qiáng)调基金管理人管理的被动股票型基(jī)金的股票交易佣金费(fèi)率不得(dé)通过交易(yì)佣金支付研究(jiū)服务、流(liú)动性服务(wù)等其他(tā)费用；其他类型基金不得通过交易佣金支付研究(jiū)服务之外(wài)的其他费用(yòng)。

《规定(dìng)》第六条新增“基金管理人不得通过转换存续基(jī)金证券交易模式(shì)等方式，规避第五条规定。”

某位不具(jù)名(míng)的非银分(fēn)析师对券(quàn)商中国记者表示，该条规定(dìng)主要指券结基(jī)金(jīn)不适用单(dān)家支付15%、小基金（即上一年末(mò)股票型、混合型基金管理规模合计未达到十亿元人(rén)民币的基金管理人）30%的上限。监管此举意在限制新增通过转(zhuǎn)化(huà)成券结基金(jīn)的模式去绕过(guò)该规定。

《规定》第八条也针对券结基金做出调整。即(jí)基金管理人不(bù)得使用交易佣金(jīn)向第三方转移支付费用，包括但不限于使用外部专家咨(zī)询、金融终端、研报平台、数据库等产生的(de)费用。但基金管理(lǐ)人管理的采用券商交易模式的基金，使用交易佣金向第三方证券公(gōng)司(sī)支付研究服(fú)务费用的除外。

《规定》第九条(tiáo)新增(zēng)：基金管理人委(wěi)托货币经纪公司为基金(jīn)提供经纪服务的(de)，相关服务费用不得从(cóng)基金(jīn)资产中列支。

前述分(fēn)析师表(biǎo)示，这主要针对债券交易，货币经纪公司为银行间债券交易提供的服务，不从基(jī)金资产列支。

《规定》第十一条(tiáo)新增：基金管理(lǐ)人的(de)总经理、合规负责人等高级管理人员应当认真履行合规管理职责，合规负责(zé)人(rén)对本公司证券交易涉及的证(zhèng)券(quàn)公司选择、协议签订、服务评价、交易(yì)佣金(jīn)分配、投资运(yùn)作管理，以及存续基金转换交(jiāo)易(yì)模式等进行合规性审查(chá)。

《规定》第十(shí)三(sān)条强调证(zhèng)券(quàn)公司不得(dé)使用(yòng)交易佣金为(wèi)基(jī)金管理人违规向第三方转移支付费用。

据方正证券非银分析(xī)师许旖珊分析，上述变动总(zǒng)体可(kě)概括为三个方面：一是强化佣金用(yòng)途约(yuē)束，不得进行(xíng)非研究支(zhī)出；二是完善规定，进一步(bù)规范(fàn)基金费用管理；三是强化主体(tǐ)责任。

近(jìn)两年可为(wèi)投资者让利近百(bǎi)亿元

总体看，多家机构都(dōu)表示，《规定》的出台将投资者利益保护放在首要位置。如兴业证券称，可从四方面来理解《规定》：

一是坚持投资者利益优先，将公募基金(jīn)股(gǔ)票交易佣金费率调整至较为合理的水平，同时建立佣金费率动态调整机制(zhì)，根据(jù)全市(shì)场费率变化情况，定期调(diào)整公募基金股票交易佣金费率。

二(èr)是加强佣金(jīn)分配行为监管，结合行业实际将交易佣金分配(pèi)比例(lì)上限由30%调降至15%，切实防范利益输(shū)送。

三是强化内部制度约束和外部监督制约，明确基金管理(lǐ)人、证券(quàn)公司在(zài)佣(yōng)金(jīn)支付方面(miàn)相关禁(jìn)止性行为及基金托管人的监督职(zhí)责(zé)。

四是优化完善信息披露内(nèi)容和(hé)要求，要求基金管(guǎn)理人定期(qī)在官网披(pī)露整体层面的(de)交易佣金费率水平(píng)、年(nián)度(dù)汇(huì)总支出及分(fēn)配明细(xì)等信息，强(qiáng)化市场监督和(hé)约(yuē)束。

据悉，此次(cì)公(gōng)募费(fèi)率改革按照“管理费用－交易费用-销售费用”的(de)实(shí)施路径分阶段推进。根据机构测算，已(yǐ)于2023年(nián)7月启动的第一阶段改革(gé)，预计(jì)每年为投资者节约费用支出(chū)约140亿(yì)元(yuán)。第(dì)二阶段的交易(yì)佣金改革，以2023年静态数据测算，2024、2025年(nián)将分别(bié)为投资者节省32亿元、64亿元成本。前两阶段费率改革举措每年累计可为投资(zī)者节约成本约200亿元。

中金公司研报还提到，在整体降佣降费的背(bèi)景下，投资者所承担的公募(mù)基金管理费(fèi)、托管费、证券交易佣金以及销售环(huán)节等成(chéng)本均(jūn)有所下降，而监管引导基金公司及券商提升投研能力有助(zhù)于提升公(gōng)募基金(jīn)的长期业绩(jì)表现，同时在券商财富管理业务从卖(mài)方代销向买方投顾转(zhuǎn)型过程(chéng)中，投资者有望获得更多的获得感和费后回报(bào)。

据了解(jiě)，下一步公募费率改革将聚焦基金销售环节，进一步规(guī)范认申购费率等销售环节(jié)费用，推动基金后台运营服务外包试点(diǎn)转常规，进一步降低(dī)中小基金公司运营成本。相关改(gǎi)革措施预计将(jiāng)于(yú)2024年底前推出。

短期内将驱动行业洗牌更(gèng)加剧(jù)烈

而对于券商而言，此次交易佣金改革短(duǎn)期内将是一次“阵(zhèn)痛”。中金公司研报指出，短期而言，将研究业务定(dìng)位于核心业务或盈利中心、公募分仓佣金排名(míng)靠前的中型(xíng)特色券商或在降本增效的同(tóng)时(shí)、加大投研份额的争夺力度，驱动行业洗牌更(gèng)加剧烈；对于客群多元化、业务(wù)综合化的大型(xíng)券商而言，研究兼顾对外输出及对(duì)内赋能的职能，或将对研究业务保持战略性投(tóu)入。

实际上，自“征求意见稿”发布以来，就不时有券商研究所(suǒ)传出优化(huà)、转岗等情况。2023年末时，就有分析师对券商(shāng)中(zhōng)国记者(zhě)表示，已经(jīng)降薪近40%，且加大了对个(gè)人KPI的(de)考核。

但另一方面，有些券商研究(jiū)所也在逆势扩招，尤其是一(yī)些中(zhōng)小型券商。据券商中国记者了解，某央企旗下券商和某地方金控平台(tái)旗下的研究所都在持续扩招，前者已组建近百人团队(duì)，仍在继续引进，后者则将投入不小资金招兵买马。而从公开消息来看，如华福(fú)证券，近(jìn)来已招揽了首席经济学家燕翔、原(yuán)德邦证券总裁助理兼研(yán)究所(suǒ)所长任志强、食品饮料首席刘畅、互联网传媒首席杨晓峰等知名行业人(rén)士。

另一位非银分析(xī)师对券商中国记者表示，对于不同券商研究所，《规定(dìng)》的(de)影响要因人而(ér)异。一(yī)方面是交(jiāo)易佣金将下降33%，另一方面(miàn)非(fēi)研究佣金(jīn)也将持续(xù)压降，而这一部分的降幅可(kě)能超过50%。一(yī)些人(rén)员成本比(bǐ)较高的券(quàn)商可(kě)能会受到较大影响，或(huò)要(yào)降薪裁员。

长期(qī)看研究服务(wù)将从对外(wài)服务演变至内外兼修

长期来看，《规定》的落地(dì)则有助于推动券商进一步加强证券交易、研究等服务能力建设，专(zhuān)注提升研究深度和服(fú)务质量。

中金公司研报指出，伴随着部分券商对(duì)于研究业务定位的调整，以及部分(fēn)中小型机构的逐步(bù)退(tuì)出，行(xíng)业供给侧改革之下集中度将(jiāng)明显提升。

就2023年分仓佣金数据来看，全年规模(mó)约168.36亿元，同比下降10.92%。马太效(xiào)应依然明显，前(qián)五名券商席位占比25.4%，前十名券商席(xí)位则分走市场(chǎng)四(sì)成左右蛋(dàn)糕。但(dàn)也出现了一些新的变化，在2023年公募基金分仓佣金排名(míng)前40的券商中，民生证券、国海(hǎi)证券、德邦证券、财通证(zhèng)券(quàn)和国联证券均(jūn)实现了超20%以上的增长。相对应的，粤开证券、东兴证券、西部证券等则(zé)有(yǒu)所(suǒ)下滑(huá)。

当(dāng)交易佣金改革靴子正式落地，未来券商研究所该如何转型(xíng)？中金公司研(yán)报指出，一方面，券(quàn)商可通过(guò)拓(tuò)展覆盖(gài)市场（如(rú)国际化/北(běi)交(jiāo)所(suǒ)）、品类（如REITs）、主题（如ESG）等方(fāng)式拓宽研究广度和深度，打(dǎ)造差(chà)异化投研服务。

另一方面，中金公司称，券(quàn)商可协同财富管理(lǐ)、IT等部门，为基(jī)金公司提(tí)供综合(hé)金融服务，如：券结模式不仅可豁(huō)免佣金(jīn)分配比例(lì)上限规定，亦可撬动投研、代(dài)销、托管(guǎn)、结算、融券等(děng)一(yī)体化服务，有助于券商延伸公募产业链(liàn)条、增厚综合服务收益(yì)；此外，头部券商财富管理(lǐ)及卖方投研数字(zì)化亦有望迎来发展机遇。

兴业(yè)证券(quàn)表(biǎo)示，未来证券(quàn)公(gōng)司对于研究业务定(dìng)位将从对外服务演变至内外(wài)兼(jiān)修，在继续深耕好(hǎo)产业和公司研究本职工作的基(jī)础上，一方面通过拓展市场（例如(rú)海外市场）和品类（例如(rú)Reits）的方式丰富研究的广度，另(lìng)一方面深化与投行、财富等部(bù)门的协(xié)同，为(wèi)客户提(tí)供综合金融服务。同时(shí)，《规定(dìng)》也有(yǒu)利于(yú)推动中小证(zhèng)券公(gōng)司实现专业化、特色(sè)化、差异(yì)化发展，打造“小(xiǎo)而精”的(de)券(quàn)商研究所。