港股突然大爆发！重磅研判来了

中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者方丽曹雯璟

大反攻(gōng)来了！

近日(rì)，中国证监会发布5项资本(běn)市(shì)场(chǎng)对港(gǎng)合作措施(shī)，激发港股做多热情。本(běn)周港股一改调整态势，一路狂飙，恒(héng)生(shēng)指数周涨幅(fú)近9%，恒生科技指数周涨幅近14%。

5项措(cuò)施将对港股市场构成哪些利好？会带来哪些影响(xiǎng)？此轮(lún)反弹能否持续，对(duì)港股(gǔ)后市怎么看？对此，中国基金报记者采访(fǎng)了六位基金经理，分别为：

招商基金(jīn)国际(jì)业务部基金(jīn)经理王(wáng)超

嘉实港股互联网核心资产基金经理(lǐ)王鑫晨

中欧港股通精选一年持(chí)有(yǒu)基金经(jīng)理罗佳明

汇丰晋信沪港深基金、港股通双核基金经理付倍佳

华宝港(gǎng)股(gǔ)互联网ETF基金经理丰晨(chén)成

恒(héng)生前海港股通(tōng)精选混合基金经理邢程

这些基(jī)金经理认为，5项与香港资本市场合作的措施(shī)，对于进一步拓展(zhǎn)两地(dì)市场互联(lián)互通，促进两地资本市场的协同发(fā)展具有重大意义。不仅提振国内外投资者的投资信心，进一(yī)步活跃港股市(shì)场，更有助于增强香港在国际上的竞争力。他们还认为(wèi)，港股估值依旧(jiù)处(chù)于历史低位，目前中长期投资价值凸显(xiǎn)，科技创新(xīn)、资源类等板块被看好。

一、提振国内外(wài)投资者的(de)投资信心进一步活跃港(gǎng)股市场

中国基金报：近日(rì)，中国(guó)证监会发布5项资本市场对港合作措施(shī)，激发港股做多(duō)热情。5项措施将对港股市场构成哪些利好？会带(dài)来哪些影响(xiǎng)？

邢程：中(zhōng)国证监会公布的5项与香(xiāng)港资本市场合作的措施，对于进一步拓展两地(dì)市场互联互通，促进两地资(zī)本市场的协同发展具有重大意(yì)义。

首先，充分体现中央对香港的支(zhī)持(chí)，提振国内外投资者的(de)投资信心；其次，能够为港(gǎng)股市场带来更多(duō)流动性，进一(yī)步(bù)活跃港股市场；最(zuì)后，更有助(zhù)于增强香港在国际上的竞争力，吸引(yǐn)更(gèng)多国际资(zī)金来港，加(jiā)强(qiáng)和(hé)提升香港国际金融(róng)中心地位，为香港资本市场带来新的活力和增长点，加快内地资本(běn)市场(chǎng)与国(guó)际市场的接轨。

王鑫晨(chén)：政策层面对香港资本市场(chǎng)给予强大助力，进(jìn)一步(bù)强化了香(xiāng)港离岸金融中心(xīn)的市(shì)场定位，有(yǒu)机会为港股带来突破。

例如，放宽沪(hù)深港通下股票ETF合资格产品范围(wéi)后(hòu)，将有更多互联互(hù)通ETF纳入标准，这既支(zhī)持了香港国际资产管理中心建(jiàn)设(shè)，又有助于国际投资者进一(yī)步配置(zhì)中国(guó)资产。同时，将REITs纳入沪深港通，有助于盘活存量资产(chǎn)，调动资金入(rù)市。此外，支持内地龙头企业赴香港上市，有望为香港的IPO市(shì)场注入更多活力和吸引力。

罗(luó)佳明：此(cǐ)次出台的(de)优(yōu)惠香港市(shì)场的政策，再次(cì)体现了国家巩固香港国际金融中心地位的决心(xīn)，给港股偏低的估(gū)值(zhí)和低迷的投(tóu)资气氛带来(lái)了一些正反馈。其中重要的(de)一项措施是将REITs纳(nà)入(rù)沪深港通，为国内(nèi)投资者带来高股息资产的同(tóng)时，增量资金或许也会提升地产(chǎn)板块的活跃度(dù)。

另外，此(cǐ)次将人民币股票交易柜台纳入港股通，境(jìng)内投资者从而得(dé)以用(yòng)人民币通过(guò)“港股通”买卖港股，消除汇率波动，使得境内投资者能更便捷有效地参与港股市场。港股人民币(bì)柜台设立(lì)的初衷之(zhī)一，是进一步丰富境外人(rén)民(mín)币的投(tóu)资(zī)标的，加快人民币国际化进程，也(yě)为未来港股市场带来(lái)增量(liàng)资金，强化跨境业(yè)务的黏性(xìng)。

王超：首先，措施中“放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围”，未来沪深港通ETF标的数量和规模有望继(jì)续增加，更多的资金流入港(gǎng)股(gǔ)市场，优化港股(gǔ)市场流动性。

其次，措施有助于进一(yī)步丰富两地市场投(tóu)资产(chǎn)品(pǐn)，便利投资者配置内地与香港市场资产，满足投资者对于境外(wài)的配置需求。

证监会专门提出支持符合条件的内地行业龙头(tóu)企业赴香港上市，预计(jì)将为(wèi)内地企业灵活利用两个市场、两(liǎng)种资源(yuán)规范发展提供(gōng)便利(lì)。同时，香(xiāng)港(gǎng)资本市场有望获得更高质量的上市公司资源(yuán)，增加香港市场的竞争力和吸(xī)引力(lì)。新(xīn)举措有利于巩固提升(shēng)香港国际金融中心地位(wèi)，促进两地资本市场协同(tóng)发展。

付倍佳：互联互通ETF扩容(róng)、纳(nà)入REITs及优化基金互认等措施有利于满(mǎn)足外资更(gèng)多元化(huà)的配置需求，提供更多可选工具及产品；进一(yī)步推动港币(bì)-人民币双柜台交易活跃，有利于内地投资者(zhě)节省换汇成本等(děng)，助力人民(mín)币(bì)国际化。5项对港合作措施是进一步巩固及支持香港(gǎng)国(guó)际金融中心地位的体现，后续(xù)仍有更多互联互通合(hé)作可(kě)期待。

丰(fēng)晨(chén)成：证监会发(fā)布(bù)5项与香港资本市场合作措(cuò)施，旨在进一步拓(tuò)展两地市(shì)场互联互通，促进两地资(zī)本市场的(de)协同发展，有利于(yú)更多具有(yǒu)长(zhǎng)远发展(zhǎn)和回报潜力的企(qǐ)业在港上市，吸引更多国际资金赴港(gǎng)，加强和提(tí)升(shēng)香港国际金融中心地位。本次(cì)政策变化有效化解了港(gǎng)股市场近(jìn)年来所面(miàn)临的融资吸引力下降、市场流动性不足等(děng)问题，有助于南向资金持续流入港(gǎng)股(gǔ)，提升香港股市的(de)流动性和长期竞争力，中(zhōng)长期吸引更(gèng)多外国资本，进一步(bù)增强香港市场(chǎng)的话语权。

二、港股估值依(yī)旧处(chù)于历(lì)史低位

中国基金报：目前港股(gǔ)市场整体估值如何？

邢(xíng)程：纵向看，即使经过近期的反弹，恒生指数的市盈率（TTM）也仅(jǐn)有8.8倍(bèi)左右，位于近10年的14%分位，仍大幅低于近(jìn)10年的平均值水平(píng)；从横向来看(kàn)，港股的估值远低于(yú)国(guó)际(jì)市场的水平（如美、日、法、英、德等），处于全(quán)球估值洼(wā)地。

可以说，目前港股市场的估值水平从长(zhǎng)期(qī)来看是较有吸引(yǐn)力的，中期我们看好港股市场或在波折中上行，国内经济增长政策(cè)变化以及美(měi)联储政策路径值得关注。影响香港市场定价的分子端盈利(lì)水平和分母(mǔ)端流动性(xìng)因子均有望得到边际(jì)改善，较低估值水平不仅将为市场抵(dǐ)御外部波(bō)动(dòng)提供缓冲，也有望使港股市(shì)场对增长修复和政策信号更为敏感，从而(ér)提供更大的弹性。

王鑫晨：目前(qián)港(gǎng)股估值依旧处于历史低位。放眼全球(qiú)，中国资产被极度低估，投(tóu)资潜力更大。我(wǒ)们看(kàn)好在海外(wài)上市的中国资产的价值回归(guī)，偏向于(yú)盈(yíng)利模式较好、拥有优秀管理层，同时(shí)具备长期空间和竞争优势、且估值和预期合理的优质品(pǐn)种。

王超：估值方面(miàn)，港股(gǔ)正值业绩高峰期，多数港(gǎng)股业绩后普遍盈(yíng)利(lì)下修，短期估(gū)值上行空间被压(yā)制。当前恒生综指PE为9.0倍，处于历史分位(wèi)点9.5%的低位水平。

罗佳明：尽管最近港股市场有些许反弹，但目(mù)前港股恒生指数估值依(yī)然处于历史低位区域。横向与全(quán)球主要发达国(guó)家和新兴市场相比，依然处于估值较(jiào)低(dī)的位置。今年以来，实际估值差距还有所扩大，最近观察到部分海外(wài)资金出现一定的“高切低”配置倾向，从部分涨幅较大的市场切换到港股市场来。

付(fù)倍佳：纵向看，港股PE/PB均处于历史(shǐ)均值以下(xià)一倍标准差；横向(xiàng)看，在全(quán)球大(dà)部分主要市场中为估值洼地。

丰(fēng)晨成：Wind数据显示，截至2024年4月25日，港股互联网ETF跟踪标(biāo)的指数的PE-TTM在30倍左右，位于上市以来37%分位点。日本、亚太新兴市场股市前期已累积一定涨幅，而香(xiāng)港市场因为1月底受A股影响(xiǎng)探底(dǐ)后，其估值水平(píng)整体较(jiào)外围偏低。

三、港(gǎng)股市场流动性困(kùn)境有望迎来反转

中国(guó)基金报(bào)：在利好政策助推下，本(běn)周香(xiāng)港市场迎来强劲反弹。此轮反弹(dàn)能否持续？对港股后(hòu)市怎么看？

邢程：港股本轮的反弹主要源(yuán)于近期政策方面的利好(hǎo)、市场对企(qǐ)业(yè)盈利预期的边际好转(zhuǎn)、美联储降息节奏预期的修正，以及南向资金持续流入(rù)带(dài)来的流(liú)动(dòng)性好转等因素，这些因素促使投资者短期信心提升和(hé)风险偏好的改善。

展(zhǎn)望未来，我们认为(wèi)港股(gǔ)市场可能仍会维持区间(jiān)震荡(dàng)且结(jié)构性机会为主的格局。反弹(dàn)持续(xù)性(xìng)的核心依然是有针对性且(qiě)强力的财政政策，以进一步(bù)恢复居(jū)民和企业中长期信心，这也是有效解决作(zuò)为中国增长短(duǎn)期主要(yào)挑战的信用收缩问题的关键所(suǒ)在。

王鑫晨：我们对港股持长期(qī)乐观看法(fǎ)。同时从国内(nèi)监管方向(xiàng)来看，长期香港离岸金(jīn)融中心的(de)市场定位仍会被强化。香港为国内企(qǐ)业提供了募集(jí)外资的重要窗口，仍然是我国重要的国际金融中心，也(yě)将在我国未来的发展中起到重要的角色。今天的香港处在一个(gè)转型(xíng)和过渡期，我们(men)认为(wèi)当前普遍的低估值和低流动性会随着本轮中国宏观基本面预期(qī)扭转而消除。

王(wáng)超(chāo)：对(duì)于二季度港股持谨慎乐观(guān)态度。首先(xiān)，新(xīn)“国九条 ”推出(chū)后，重点会在上市、退市(shì)、红利三点发力，提高上市公司回报，利好港股优(yōu)质公司的投资价值。同时，在温(wēn)和扩张的财政政策促进下，国内(nèi)经济稳健复苏。其次，目前美国通(tōng)胀和就业(yè)市场数据不支持降息，海外高利率环境可能会延续更(gèng)长时间。

总体而言，此(cǐ)次港股或是筑底的修复式(shì)反弹，长期较为看好(hǎo)港股未来表(biǎo)现。

罗(luó)佳明：我们对市场的观点(diǎn)一直是分为企业(yè)盈利(lì)和(hé)估值两个角度来看。企(qǐ)业盈利方面，随着经(jīng)济结构转型(xíng)逐渐深(shēn)入，经济复苏的动能也在逐(zhú)渐累积，部分龙头公司今年以来的盈利重回增长区(qū)间。同时，由于港股中权重较大的龙头(tóu)企业积极(j新雷能：深圳雷能自动化产线已完成验收并开始投入使用í)提升(shēng)股东回报，包括回购注销股本和提高分红比例(lì)，部分公(gōng)司的每股盈利预期最近出现(xiàn)上修。

另一方面，美(měi)联(lián)储已(yǐ)结束加息周期，下(xià)半年(nián)或将(jiāng)进入降(jiàng)息通(tōng)道，也可能提升全(quán)球权益市(shì)场的估值中枢。因此，对未来港股市场保持乐观，其中更关注优质企业的盈利修复进度。

付倍佳：本周港股(gǔ)的持续反弹，背后主要由一些(xiē)交易性因素在推动。展望后市，港股市场或将迎来较显著的修复行情(qíng)，制约港(gǎng)股(gǔ)市场的(de)三大因素有望陆(lù)续松绑，年内期(qī)待见到降息周期带来的(de)流动性与盈利见底回升(shēng)的共振。

盈利方面，过去三年港股盈(yíng)利持续经历下(xià)修，且由于复苏周(zhōu)期错位，在盈利增速上落后于美国、印(yìn)度等主要市场，这是港股走弱的核心原因(yīn)。但(dàn)从2023年开始，我们已经看到蓝筹公司在外部环境波动时盈利韧性仍强，且盈利(lì)增速有望在2024年加速。我们预计港股市场的整体盈利增速有望在今年领跑(pǎo)全球，这(zhè)将成为支撑港股修复的重(zhòng)要力量。

流动性方面，过去(qù)三年美联储加息带来的流动性收缩是导致港(gǎng)股下跌的一个非常重要的原因。随着美联储(chǔ)结束(shù)加息周期，港股市场的流动性困境有望迎来反转。

资金配置方面，当前海外投资者对于港股(gǔ)的低配程度接近历史低点(diǎn)。全球资(zī)金在海外资产波动率抬升的背景下有(yǒu)再(zài)平衡需(xū)求，其反身性一(yī)旦触发，港股(gǔ)当前隐含的弹性其实是很大的。一旦公司基本(běn)面以及地(dì)缘政治扰(rǎo)动因素等出现改善，市场对(duì)于港股的预(yù)期或将出现比较大的(de)反(fǎn)转。

丰晨成：证监会发布资本(běn)市场对港合作措施后，周一开始港股领涨亚太区域，也同时提振了对中国资产(chǎn)的信心(xīn)。全球资产(chǎn)再平衡需求下，海外(wài)资(zī)金(jīn)在区(qū)域间市场(chǎng)的(de)对冲是港股领涨(zhǎng)的(de)资金面基础，未来港股市场表现的可持续(xù)性仍然需要其他外部因素的支持。海外投(tóu)资者将头寸移回(huí)中国(guó)的(de)意愿，取决于有多少资(zī)金从其他市场(chǎng)抽出来。

四、关注高股息、科技创(chuàng)新等(děng)领域

中国(guó)基金报：公募一(yī)季报数据显示，公募一季度持续加(jiā)仓港股，港股互联网龙头、能源(yuán)、通信成为加仓重点标(biāo)的。你看好哪(nǎ)些行业或细分领域？

邢程：2024年主要关注三条主线(xiàn)的投资机会(huì)：一是(shì)具备确(què)定性股东回报的高股息资产，其中包括电信、能源(yuán)、公用事业和金融等行业。二是受益于(yú)出海逻辑的结(jié)构性产业机会，其中包括工业(yè)、新能源车和消费(fèi)行业(yè)中的制造和品牌等板块。三(sān)是科技创新(xīn)趋(qū)势下的产业(yè)升级(jí)机遇，其中包括TMT和生(shēng)物医(yī)药等板块。

王鑫(xīn)晨(chén)：仍然注重在科技成长类(lèi)资产上的新雷能：深圳雷能自动化产线已完成验收并开始投入使用配置，主要集中在(zài)互联网(wǎng)、软件，以及其他恒生科技中的重点科技标的。预期(qī)大部分公司会在2024年持续(xù)复苏，叠(dié)加AI带来的小部分增量，预期估值进(jìn)一步被消化(huà)。互联网及(jí)其他港(gǎng)股(gǔ)科技行业经过(guò)2023年的超预(yù)期(qī)估值下杀，在宏观预期的反转之下会有更大的估值弹性。

王超：首先看好商业模式稳定、现金流充裕的高股息红利板块公司，长期来看(kàn)，水、电、煤等资源品有(yǒu)望面临价值重估，理(lǐ)论上(shàng)企业盈利存(cún)在增长逻辑。

其次是处于低(dī)估值、内生增长动力(lì)足的互联网平台公司，尽管(guǎn)港股互联网的(de)估值(zhí)扩张依赖内地经(jīng)济复苏、经济数据改善，但已有数家龙头公(gōng)司启动回购计划，正逐渐成为现金流好、分红稳(wěn)定的企业。

最(zuì)后(hòu)，高端制造产业链龙头公司(sī)亦值得关(guān)注，包(bāo)括(kuò)设备、家具、家电等板块，受益于(yú)全球制(zhì)造业景气回升、海外地产销售回暖，相(xiāng)关(guān)出口链公司有望表现良好。

罗佳明：第一，资源品代(dài)表(biǎo)的上游，包括煤炭、石油、有色(sè)金属（铜(tóng)，电解铝(lǚ)）和造船行业等(děng)。第二，出海相(xiāng)关，部分优质(zhì)企业成功扩(kuò)张海外收入(rù)占比，也成了(le)市场中涨幅较好的个股。第三，科(kē)技(jì)创新相关，包括医药、互联网、电子半导体等。

付倍佳：当前最关注的三条主线：第一条是创新型资产。受益于经营杠杆弹性大、前期降(jiàng)本增效优，轻(qīng)资产行业盈利有望持续超预(yù)期；同时，部分公司新(xīn)技术/产品突破以(yǐ)迎接(jiē)下一轮的(de)收入扩张(zhāng)机会，有望开启收入的(de)二次增长曲线。看好创新药、互联网、电子的投资(zī)机会。

第二条主线，去寻找供给有强约束、价格(gé)可能(néng)是由全球定价的这部分资产，例(lì)如有色金(jīn)属(shǔ)行业。

第三条主线，看好港股的高(gāo)股息。港股高股息(xī)资产定价离泡沫化还(hái)有很远的(de)距离，核心(xīn)是部(bù)分现金流质量高的企业(yè)还(hái)有很大提升(shēng)分红比例的潜力。我们不从静态股息率选股，而是寻找资本开支下降，自由现金(jīn)流增长加速，且有分(fēn)红意(yì)愿注重股东回报的公司去测算预期股(gǔ)息收益率。

丰晨成：从代表港股Beta的(de)互联网板(bǎn)块的领涨看(kàn)，目前以港股互联网板块为代表的中国(guó)资产对于海外(wài)投资者(zhě)的配(pèi)置价值较高。

五、地缘政(zhèng)治(zhì)、经济复苏(sū)力(lì)度、美联(lián)储降息进程等成为关注(zhù)因素

中国基金(jīn)报：后续影响港股(gǔ)走势的(de)不确定因素或(huò)风险点还有哪些？

邢程：从国内来看，更多有针对性的政策措施落地，以及来自经济数(shù)据改善的支(zhī)持，仍然是影响(xiǎng)港(gǎng)股走势的主要因素。尽管风险偏好的修(xiū)复或外部扰动(dòng)因素(sù)的缓解可以促成阶段性反弹，但持续性还需要经济内生动力的(de)支持。比如，需要更多宏观支持政策落(luò)地的配合，以进一步恢复居民和(hé)企业中长期信(xìn)心(xīn)。

从国外来看(kàn)，美联储何时降息以及市场对于降息节奏预期的摇(yáo)摆，依然影响(xiǎng)港股市场的情绪和流动性。当前美国经济韧(rèn)性较强，软着陆概率较大，同时通(tōng)胀处在正确的下降通道之中。尽管短期内(nèi)美联储降息路径(jìng)不确定性有所增(zēng)加，但只要(yào)通胀不出现明显回升，2024年下半年降(jiàng)息或将(jiāng)是大概率事件。

王鑫晨：港股表现既要看国内(nèi)的基本面，又要看海外市(shì)场的流动(dòng)性。一季(jì)度末已感受到(dào)经济和企业盈利明显复苏。全球加息周期已经过去，海外在等待经济数据的放(fàng)缓来(lái)进入降息周期，股票市场(chǎng)先行一步反应。海(hǎi)外科(kē)技类(lèi)资产估值和表现其实(shí)已有溢价。体(tǐ)现在港(gǎng)股上，分母端的变化对市场已(yǐ)经不明显。核心矛盾还是企业业(yè)绩能不能(néng)稳(wěn)住。我们(men)预期对中(zhōng)国(guó)经济系统(tǒng)性悲观的观点反转以后，中国海外(wài)资产会有系统性修复。

王超：主要风险有两点：第一，基本面来看，若4月经济(jì)活动数据(jù)整体仍较(jiào)弱，以及社零不及预期等情况，港股市场难走出单边行情。第二，资金面来看，美国经济(jì)数据持续强劲，市场降息预期延后至明(míng)年，美债收益率进一步走高，则港股市场风险偏好将被压(yā)制。

罗佳明：主要关注(zhù)：地缘政治(zhì)影响；美联储降息(xī)节奏(zòu)由于二次通胀风险再度延(yán)后(hòu)；经济复(fù)苏(sū)弱(ruò)于预期，金融(róng)体系(xì)出现(xiàn)尾部风险(xiǎn)。

付倍佳：重点关(guān)注国内(nèi)企业开工及现金流情况、内需复苏节奏、海外降(jiàng)息预期的变(biàn)化、地(dì)缘摩擦有无加速恶化等。

丰晨成：其(qí)一，地缘政治(zhì)因素。随着美(měi)国大选临近，两党为争取选民(mín)而(ér)产生的各种言论、行动，可(kě)能使海外(wài)投资者对中国资产的风(fēng)险(xiǎn)偏好产生短期波(bō)动。

其二(èr)，国内经(jīng)济复(fù)苏节奏。宏观面的预期仍是分子端扰动投资(zī)者情(qíng)绪的(de)因(yīn)素，五一期间的服务业、零售业(yè)数据或成(chéng)为外资观察中国宏观经济的一个角度。

其三，美国通胀及失业率数据可能会影响美联储降息的时(shí)间表，对(duì)于新兴市(shì)场标的的资(zī)金面产(chǎn)生影响。

其四，中期看，港股(gǔ)要进(jìn)一步走强，还需要盈利改善、美国降息等(děng)因素共同驱动。

编辑(jí)：舰长

审核：许闻

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