“满仓”“清仓”极速切换灵活配置型基金未免太灵活

今(jīn)年一季度A股市(shì)场大(dà)幅波动。多只(zhǐ)灵活配置型公募基金更(gèng)换基金经理，并且由于(yú)此类(lèi)产品(pǐn)对各类资产的配置比例基(jī)本不做限制，部分产品在投资组合中对(duì)权益和固收仓(cāng)位进行了大幅切(qiè)换，甚至出现股(gǔ)票“从清仓到满仓”“从满(mǎn)仓到清仓”的极(jí)致表现。

在(zài)业内(nèi)人士看来，基金公司(sī)可能会(huì)基于对市场环境与基金经理投资风格适配度(dù)的考虑，让(ràng)更适应未(wèi)来市场环境的基金(jīn)经理来接替(tì)管理。投资风格切换则可能是基金(jīn)管理人的一种尝试，如果投(tóu)资风格能够及时切换，并且契合(hé)当下的(de)市场环境，有利于产品业绩和规模实现增长。

业内(nèi)人士提示，对(duì)于机构或者(zhě)成熟投资者，在投资灵活配置型基金时，一般情况下会选择目(mù)标定位明确、投资收益(yì)和风格稳定、基金经理管理(lǐ)时间较长和规模较大的产品。对于中小投资者而言，投资风格切换可能(néng)会带来(lái)更多(duō)的不确定性，因此在选择此类基金时(shí)，投资者(zhě)应充分了解其相对(duì)灵活的投资策略可能带(dài)来的投资风格漂移等问题。

投资风格快速切换

灵活配置(zhì)型基金的(de)基金(jīn)合同中规定，股票投资(zī)占基金(jīn)资(zī)产的比例范(fàn)围在0-95%之间。由于股(gǔ)票仓位的调节范围较大，灵活配(pèi)置(zhì)型基金在(zài)实际(jì)投资中可以在权益类资产和固收类资产(chǎn)之间来回切换(huàn)。灵活配置型(xíng)基(jī)金曾(céng)在2015年至(zhì)2016年间(jiān)扎堆发行，但2021年以(yǐ)后随着逐步规范，灵活配置型(xíng)基金正在走向存量改造的阶段。

对比2024年一季报和2023年年(nián)报数据，鹏华(huá)弘鑫混合、华夏新机遇混合、华泰保兴吉年福等灵活配置型基金在2024年一季(jì)度变更基金经理(lǐ)之后(hòu)，一改往日的偏债配置风格，股票仓位均出现明显提升。

其中，鹏华弘鑫混合的加(jiā)仓成效较为显著(zhù)。今年2月(yuè)8日，鹏(péng)华基金(jīn)发布公告称，因(yīn)公司工作安(ān)排，李韵怡不再担任鹏华弘鑫混合的(de)基(jī)金经理，该基金由新加入公司的(de)萧嘉倩接管，此前萧嘉倩曾(céng)任(rèn)职南方基金。

自2017年(nián)单独管理鹏华弘鑫混合以来，李韵怡整体配置以固收类资产为主，股票(piào)仓位最高不(bù)足50%。并且，2023年该基金几(jǐ)乎对持有的股(gǔ)票进行“清仓”处理；截至2023年末，该基金持有剩余银行存款和结算备(bèi)付金、买入返售金融资产的比例分别高(gāo)达60.18%、39.53%。

在(zài)萧嘉倩接管之后，今年(nián)一季度(dù)该(gāi)基(jī)金掉头大举买(mǎi)入股票(piào)，股(gǔ)票仓位从2023年末的0.27%大幅拉升至2024年一季度末的94.87%。通过在教育、华为产业链、AI应用、资源品等领域大举布局，鹏华弘鑫(xīn)混合取得显著投资回报。

Wind数据显示，2月 19日至3月(yuè)31日，鹏华弘鑫混合A区间涨(zhǎng)幅达16.42%。该基金一季度末的前十大(dà)重仓股中(zhōng)，科德教育、盛通股份、福(fú)昕软件、昂(áng)立教育、光线传媒、润(rùn)达(dá)医疗均(jūn)涨超40%。在业绩的带动下，该基金在第三方互(hù)联网销售平台吸引不少基民的关注，一季度基金(jīn)规模也(yě)从2023年第四(sì)季(jì)度末的994.10万份增至1.29亿份。

无独有偶，自(zì)基(jī)金经理田荣1月2日上任(rèn)以来，华泰保兴吉年福也由过(guò)往的偏固收风格转向偏权益风格，股票仓(cāng)位由2023年四季度末的7.72%大幅提升(shēng)至2024年(nián)一(yī)季(jì)度末的79.00%。今年一季度，该基金通过对香港恒生指数、恒生科技指数均涨超2%有色等部分周期行业的超配，一季度产品净值(zhí)增长(zhǎng)9.79%，其重仓的中远海能(néng)、紫金矿业一季度涨幅(fú)均在(zài)30%以上。

此外，华夏新(xīn)机遇混合今年的新任基金经理孙(sūn)然(rán)晔为量化出身。在他上任后，该基金由原来(lái)的(de)低股票仓位运行(xíng)变为多因子量化策(cè)略。今(jīn)年一季度(dù)，受小微(wēi)盘股(gǔ)调整等因素影响，公募量化(huà)产品出现大面积回(huí)撤，该基金净值也同步回落，并且该(gāi)基金在一季度还遭遇机构(gòu)投(tóu)资者的大幅赎回。不过，从其一(yī)季度末的前(qián)十大持仓来看，目前其策略或转向核心资产标的，一季(jì)度末的基金(jīn)净值(zhí)也基本(běn)反弹至年初水平。

也有部分(f香港恒生指数、恒生科技指数均涨超2%ēn)灵活配置型基(jī)金在一季度变更(gèng)基金经理之后，由此前的权益策略转(zhuǎn)向固收策略。例如沪上某公(gōng)募(mù)机构旗下的灵活配(pèi)置型产品在一季度增聘固收出身的基金经理，此后该基金(jīn)的投资(zī)策略(lüè)由此(cǐ)前保持较高股票仓位转向以配置债券资产为(wèi)主。截至一季度末，该基金的股票仓位由2023年末的近70%直接“趋零”。

考量与投资风格适(shì)配度

北(běi)京公募(mù)分析人士李华(huá)（化名）向中国证券报记者(zhě)表示，管理灵活配置型基金(jīn)对基金经理的能力要求更高，不仅需要丰富的经验，经历过不同资产的完整周期(qī)，研究方向也要多元化，对(duì)全球经济(jì)变化以及各类资产都要有深刻的了(le)解，同时(shí)还要对市场(chǎng)行情(qíng)延续的周期及幅度做出判断。此外，基(jī)金(jīn)经理(lǐ)也要具备抗压能力(lì)，能(néng)够坚守制定的计划，避免追涨杀(shā)跌。

如果原基金(jīn)经理能力圈受(shòu)限，李华坦言，基金公司可能会更换或新(xīn)增其他基金经理，以便(biàn)此类产品能够灵活地应对市场变化。

“基金公司可(kě)能会基于对市(shì)场环境与基金经理投资风(fēng)格适配度(dù)的考虑，让更(gèng)适应未来市场环境的基金经理来接手。”晨星（中国）基金研究中(zhōng)心高级分析师(shī)李一鸣说，灵活配置型产品的(de)投资策略相对(duì)灵活，对基金经理能力要求相对更高，如(rú)果基金经理在基金(jīn)公司内(nèi)部考核中未能达到(dào)考核(hé)要求，可能(néng)会面临竞争淘汰的(de)结果。

由于(yú)灵活配置型基金赋(fù)予基金经理较大的投资灵活度，因此投(tóu)资(zī)策(cè)略和投资风格往往会随着基金经理变(biàn)更出现较大的转变。这种转(zhuǎn)变在天(tiān)相(xiāng)投顾基金(jīn)评价中心看来，可(kě)能更(gèng)多是基金管理人(rén)的一种尝(cháng)试，如果基金风格能够及时转换，并且契合当下的市场环境，或将有利于产品业绩和产品规模(mó)实现增长。

通过观察上述灵活(huó)配(pèi)置型(xíng)基(jī)金可以(yǐ)发现，这些投资风格发生(shēng)较大转变的产品规模普遍较小，并且部分产品还(hái)存在业绩长期跑输比较基准的情(qíng)况(kuàng)。但投资风格转(zhuǎn)变能否真正起到作用，李(lǐ)一鸣(míng)认为(wèi)，要看基金公司判断的准确性以及基金经(jīng)理投资能力的发挥。如(rú)何能(néng)够(gòu)更好地(dì)提升现(xiàn)任基金(jīn)经理的投资(zī)能力，充分发挥基金公司投研团队对产品的支持作用，才是(shì)关键因素。

“从产品设计的初衷(zhōng)来看，灵活配置型基金的特点和优势是可以灵活(huó)切换投资风格和仓位，去适配市场的风格变化，以获得更有优势的超额收益。所(suǒ)以要想盘(pán)活此(cǐ)类产品，就应(yīng)该让投资者更加直观和充分地(dì)感受到产品的灵活所在。”至于整体效果，沪上某公募(mù)机(jī)构市场部(bù)人士认为，需要取决于投研体系对于宏观经济的判断和对于(yú)大(dà)类资产配置调整决策(cè)的择时能力，以(yǐ)及风格切换过程的顺(shùn)畅(chàng)程度。

灵活切换(huàn)风格不应造成困扰

虽然灵活配置型基金的设(shè)定(dìng)本(běn)身比较适合结构性的震荡市环境，但在上述公(gōng)募机构市(shì)场部人士看(kàn)来，过(guò)往此类(lèi)产品一直未能(néng)很好地发挥出其优势，不仅是因为基金经理本身(shēn)的能力圈和思维惯(guàn)性的(de)约束，更重要的是(shì)投资者(zhě)对于这类产品的特性认知不够充分。

“我们(men)一直说要让(ràng)投资(zī)者知道自己买的是什么，坚持风格不漂移，但灵活配置的风格并不是投资者购买时点上它的(de)风(fēng)格，而应(yīng)该是灵活本(běn)身。如果投资者没有在购买(mǎi)时(shí)充分认(rèn)知，那对(duì)于基金管理人来说(shuō)，进行大幅的风格(gé)切(qiè)换的压力很(hěn)大。”该人士表(biǎo)示。

机(jī)构(gòu)或者成熟(shú)投资者在投资灵活配置型基金(jīn)时，一般情况(kuàng)会(huì)选择目标定位明确、投资收益和风格稳定、基金(jīn)经理管理时间较长和产品规模较大(dà)的产品，因此风格切换可能不会给成熟投资者带(dài)来太多(duō)的困扰；但(dàn)是对于中小投资者而言(yán)，李华认(rèn)为，此(cǐ)类产品的投资风格(gé)切换可能会带来更多的不确定性，还可能(néng)会(huì)导致(zhì)盲目(mù)追涨杀跌，形成恶性循环。

“各种投资策略本身并无优劣高(gāo)下之分，基(jī)金经理能否很好地执行其投资策略以及基金经(jīng)理(lǐ)的投资能力，最终决定了(le)基金的业绩表现。”李一鸣建议，投资者选择此类基金(jīn)的时(shí)候，应(yīng)该充分了解基金产品的(de)投资策略特点(diǎn)以及风(fēng)险收益特征，对产品做充足(zú)的了解后，在投资过程中才能做到心中有数。

目前，灵活配置型基金存(cún)量(liàng)产品的稀缺性凸显。李华认为，市场变幻莫测，风口可能不期而至，在结构性行(xíng)情之下，此(cǐ)类(lèi)产(chǎn)品可以在大盘小盘、成长价值等投资风格上切换、博弈(yì)热点，持营方面可能还存在一定的机会，但归根结(jié)底还是要通过基金管理人的有效管理和运营，在不(bù)同(tóng)的市场环境下为投资者创造良好的投(tóu)资回(huí)报。

天相投顾基金(jīn)评价中心建议，一(yī)方面，基金经理需(xū)要通过对市场的(de)深入研究和判(pàn)断，包(bāo)括宏观经济(jì)形势、政策变化、行业发展趋势等，灵活调整股票、债券(quàn)、现(xiàn)金等资产的配置比例，以适应不同市场(chǎng)环(huán)境下的投资需(xū)求；另一方面(miàn)，基金公(gōng)司需要加强(qiáng)内部管理和风险控制，通(tōng)过建立完善的投资决策流程和风险(xiǎn)管理制度，确保基金经理(lǐ)的投资行为符合基金(jīn)合同规定的(de)投资目标和投(tóu)资范(fàn)围(wéi)、投资比例限制等内容。

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