公(gōng)募基金交易结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结(jié)算模(mó)式(shì)和券商结(jié)算模式之后，一(yī)种创(chuàng)新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基(jī)金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推出(chū)。目前(qián)正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品(pǐn)之外，其(qí)他券商(shāng)、基(jī)金公(gōng)司也在关注(zhù)研究(jiū)这一新的(de)模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士看来(lái)，目前(qián)基金结算(suàn)模式迎来新时(shí)代(dài)。券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结(jié)算(suàn)模式启(qǐ)动试(shì)点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方达(dá)两家基(jī)金公司与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司(sī)中，广发证券(quàn)是率先有落地基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)的券(quàn)商，据了(le)解，其(qí)他券商也在积极(jí)研究这一新的(de)业务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银行进行结(jié)算，在(zài)这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在(zài)托管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券(quàn)结(jié)模式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的资(zī)金账户(hù)无需实际(jì)上的(de)银证转账存入资金，每个交易(yì)日(rì)基金公司采用申(shēn)报(bào)交易额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资金(jīn)的(de)方式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚(gǔn)动计(jì)算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余(yú)额，以实(shí)现(xiàn)对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金(jīn)场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪(jì)券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了(le)原先(xiān)券(quàn)商交(jiāo)易结算模式的(de)交易前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点，同(tóng)时资金结(jié)算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了(le)部分(fēn)托管(guǎn)行比较关注的(de)托管资(zī)金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公募(mù)基金与证券公(gōng)司(sī)结算模式的选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了(le)券(quàn)商财富管理转型(xíng)已经进入更加成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进(jìn)公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证较(jiào)好运营(yíng)效率带来的优(yōu)质交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该模(mó)式将进一步(bù)促进，金融机构为广大投资(zī)人提供更多(duō)的交易(yì)工具选择。”他进一步分(fēn)析(xī)指(zhǐ)人次是指什么，人次是单位吗出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了现行客户交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需三方存(cún)管；二(èr)是(shì)交(jiāo)易(yì)交收分(fēn)离：证(zhèng)券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金(jīn)对(duì)账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道的商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方(fāng)位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商(shāng)业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有利于(yú)券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方面好处：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户环(huán)节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，可优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透(tòu)支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不(bù)是集中(zhōng)于原(yuán)来(lái)的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账(zhàng)户(hù)，实现的(de)方式(shì)是需要将托管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券(quàn)商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结模式下(xià)资金分散管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用(yòng)支付(fù)、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行(xíng)间(jiān)账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所在(zài)，以及(jí)完(wán)善业(yè)务风险管理。通(tōng)过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端验资验券可(kě)有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险，托(tuō)管(guǎn)人(rén)负(fù)责交收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)几点不足之(zhī)处(chù)：一方(fāng)面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需(xū)按月计算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制(zhì)下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决(jué)于(yú)投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察(chá)看(kàn)，不少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模(mó)式的(de)关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或启动相应的(de)合作。不过，参(cān)与这类业务(wù)还(hái)涉及(jí)系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期(qī)或更(gèng)多是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操(cāo)作上的(de)障(zhàng)碍(ài)并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类(lèi)业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式(shì)，这一(yī)模式可(kě)以同时激发(fā)银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时(shí)在此类(lèi)模式(shì)刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算(suàn)模式仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持高度(dù)关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士(shì)更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新的(de)行业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系(xì)统改造，尤其是托管行和券(quàn)商(shāng)。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结(jié)算模式(shì)下的(de)场内交易(yì)前端验资验券相关流程和(hé)业务系(xì)统，个别如清算模(mó)块(kuài)涉及一些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如在系(xì)统直(zhí)连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的(de)模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基金(jīn)公司三(sān)方参与。而记(jì)者从业内(nèi)了解(jiě)到(dào)，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业(yè)务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化(huà)，从单一模(mó)式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生起，采取的就是(shì)银行(xíng)托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募(mù)基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租(zū)用(yòng)券(quàn)商的交易席位直(zhí)连(lián)报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管(guǎn)人作(zuò)为特殊结(jié)算(suàn)参与人与中国结算进行资(zī)金(jīn)和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展(zhǎn)，券(quàn)结模(mó)式(shì)自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中金(jīn)公(gōng)司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金(jīn)规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结算模式也(yě)正(zhèng)式进入了(le)新时代。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结(jié)算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提(人次是指什么，人次是单位吗tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数(shù)型基金等产品类型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据(jù)一(yī)位业内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模式在中小基金(jīn)公司(sī)中更(gèng)加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道的营销支(zhī)持难度较大(dà)，券结(jié)模式能有效推动券商和(hé)基(jī)金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述(shù)人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制(zhì)衡(héng)的作(zuò)用。以前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为(wèi)“产品(pǐn)策(cè)略与市场(chǎng)环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商(shāng)渠道的中长期(qī)利(lì)益深度绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格局会发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的(de)服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司和证(zhèng)券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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