金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大(dà)行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银(yín)行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让利。银行业也(yě)开始落实(shí)，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而(ér)年初的低(dī)利(lì)率(lǜ)放(fàng)贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务。政策(cè)改变的原因之一是银行(xíng)需(xū)要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过度(dù)让利；另一个(gè)是(shì)中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规(guī)模(mó)最(zuì)大的国企行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季(jì)度已经连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风险的分部门处(chù)理，地产上下游的(de)很(hěn)多(duō)行业(yè)的债务(wù)风(fēng)险已经解决(jué)。总体上银(yín)行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善(shàn)，特别(bié)是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价(jià)，利(lì)率出(chū)现下(xià)降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替(tì)代(dài)品(pǐn)，银行(xíng)股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权投资(zī)的国(guó)企央(yāng)企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的(de)情况(kuàng)下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构(gòu)建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨(zhǎng)的(de)小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念(niàn)使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注(zhù)率(lǜ)环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的(de)wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业经营环(huán)境改善、居(jū)民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回基本(běn)面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催(cuī)化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面(miàn)，优(yōu)质房地(dì)产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷(dài)款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下，当前时点银(yín)行板块的配置(zhì)价值提升。

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