一、“中特估”投资范式(shì)之(zhī)一(yī)：低(dī)估值(zhí)、高分红

　　低估(gū)值、高分红，是包括能源(yuán)链、“一带一路(lù)”和(hé)运(yùn)营商在(zài)内的“中(zhōng)特估”方(fāng)向最(zuì)鲜明的共同特征：1）截至2022年底(dǐ)，能源链、“一带一路”和(hé)运营商PB估(gū)值分(fēn)别处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分(fēn)位。而即便(biàn)经历年初以(yǐ)来的(de)大幅上涨(zhǎng)后，当前(qián)这些板块(kuài)估值仍处(chù)于历史平均水平附(fù)近。2）与此同时，能源链(liàn)、“一(yī)带一路”和运(yùn)营商股息(xī)率(lǜ)显著(zhù)高于市场整体，较高的(de)分(fēn)红也成为其进(jìn)可攻、退可守的(de)重(zhòng)要支撑。

　　二、“中特估”投资范(fàn)式之二：政(zhèng)策(cè)的(de)持续支撑和催化

　　政策持续支(zhī)撑和催化，成(chéng)为“中特估”中“一带(dài)一(yī)路”和运营商板块修复的重要驱动。

　　1）“一带(dài)一路(lù)”：在(zài)“一(yī)带一路”十周年之际，从沙伊和(hé)解、中(zhōng)俄(é)深化合作联合声明、中巴(bā)联合声明等，以(yǐ)及后(hòu)续5月(yuè)召(zhào)开在即(jí)的第三(sān)届(jiè)“一(yī)带一路”国际合(hé)作(zuò)高峰论坛，“一带一路”相关(guān)利好(hǎo)不断，板块行情得到催化。

　　2）运营商：去年(nián)10月以(yǐ)来，数字经(jīng)济上升为国家战略，相关(guān)政(zhèng)策(cè)密集出台。今年国务院改组又新设国家数(shù)据局。运(yùn)营商作为“数字经济(jì)”的基础设施(shī)，持续得到催化。

　　三(sān)、“中特估(gū)”投资范式之三(sān)：景气修复预期

　　2023年中国复(fù)苏+人(rén)民币(bì)升(shēng)值的全年(nián)宏观主(zhǔ)线驱动盈利能(néng)力(lì)修复，带动能源链整体(tǐ)性上涨。1）能源产(chǎn)业链作为原材料高度(dù)依赖海外(wài)供应、同时下游需(xū)求基(jī)本(běn)集中在国内市场的方向之一，将充分(fēn)受益(yì)于人民币升值的宏(hóng)观趋势。2）中国(guó)经(jīng)济复苏，下游(yóu)领(lǐng)域需求(qiú)预期回暖，能源产(chǎn)业链尤其是行(xíng)业龙头盈(yíng)利已(yǐ)在修(xiū)复(fù)。

　　四、沿着(zhe)三条投资范式，“中特估”重点关注哪些(xiē)方向(xiàng)？

　　除了能源链、“一带一路”和运营商(shāng)等之外(wài)，当前我们建议关注(zhù)机械（造船）、交运(yùn)（公路、铁路(lù)、港口）、大型银行等细分方向(xiàng)。

　　1）机械（造船）：船舶制(zhì)造业(yè)作为国家重(zhòng)点支持的战(zhàn)略性产业(yè)之一，近年来经历了行业(yè)调(diào)整和产能过剩的困境，但近(jìn)期板块景气已在(zài)改(gǎi)善：一(yī)方面，随着全(quán)球航运市场需求正在增长，带来包括化(huà)学品(pǐn)船(chuán)与成品油轮船的订单大幅提升。另(lìng)一方(fāng)面，国企改革推动造船企业重组整合(hé)和产能优化之(zhī)下，国内船舶制造业已在(zài)逐步(bù)实现结构调整和产能优化。

　　2）交运(yùn)（公(gōng)路(lù)、铁路、港口）：五一期间(jiān)各(gè)项数据恢复良好。业绩确定性强，承诺(nuò)高(gāo)分红弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗，类债属性突出(chū)。经(jīng)济增速下行，高速公路、铁路、港口资产稳健性凸显，业绩成长及确定性较高。同时近几年(nián)，高速公路及铁路(lù)板块上市公司更(gèng)加(jiā)注重投资人回报，多家公司发布股东回(huí)报计(jì)划，大(dà)幅提(tí)高(gāo)分红(hóng)比例以及承诺未来几年高分红水平，给投资人带来确(què)定性(xìng)的高(gāo)股息回报。

　　3）大型银行：经(jīng)济复苏弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗大背景下融(róng)资需求回暖，基本面有支撑(chēng)，板块(kuài)估值也具备(bèi)修复空间。2023年以来，信贷需求连续(xù)三(sān)个月(yuè)超预期回暖，在稳(wěn)增长(zhǎng)和扩(kuò)投资(zī)的政策基调(diào)下，后续信贷、社融(róng)仍有望平稳增(zēng)长。此外(wài)，作为业绩稳定且(qiě)高(gāo)分红的板块，当前银行PB估(gū)值处于2016年以(yǐ)来11.6％的(de)较低位置(zhì)，修(xiū)复(fù)空(kōng)间较大。

　　风(fēng)险提示弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗ng>

　　关注经济数据波动，政策(cè)超预期收紧(jǐn)，美联储(chǔ)超预期加息等(děng)。

　　来源：兴证(zhèng)策略