文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月全(quán)国规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原(yuán)材(cái)料加工业和(hé)装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速(sù)的(de)主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的(de)情(qíng)况下(xià)，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进一(yī)步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动(dòng)力(lì)。按(àn)当(dāng)月(yuè)利润增速计算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的(de)行(xíng)业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通(tōng)用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以(yǐ)及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个(gè)行业的(de)营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速均出现回(huí)落，其(qí)中回落幅度(dù)较(jiào)大的行(xíng)业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要(yào)是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业累计每百元营业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其(qí)他(tā)行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拉(lā)动项。其中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量(liàng)的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车(chē)制造业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车(chē)制造(zào)业当月利(lì)润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制造、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及(jí)器(qì)材制造增幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增(zēng)速出(chū)现明显回(huí)升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(z馈赠的意思ào)、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造(zào)和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械和设(shè)备修理、电力热力(lì)利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的(de)工业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增(zēng)速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于(yú)第(dì)6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到四季(jì)度。目(mù)前我国仍面临内需(xū)增长缓慢(màn)和外需(xū)疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产(chǎn)能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压(yā)力，本(běn)轮工业(yè)企业利润增速(sù)反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业馈赠的意思企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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