来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和(hé)增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联(lián)储(chǔ)将继续(xù)减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处(chù)于(yú)高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，1m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸0次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储加息(xī)或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能(néng)会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资(zī)领域(yù)）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是(shì)共识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制(zhì)定者(zhě)谈(tán)到停(tíng)止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到了限制(zhì)性水平(píng)（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后(hòu)续(xù)政策变化的(de)关(guān)键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务(wù)上限，如(rú)果没(méi)有(yǒu)达成债务协(xié)议(yì)，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别(bié)措(cuò)施，避(bì)免联邦政(zhèng)府(fǔ)发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会(huì)预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新报(bào)告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变(biàn)成(chéng)系统性(xìng)风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸(chǎn)或(huò)依然会出现。目(mù)前市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概(gài)率达(dá)70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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