近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下(xià)子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子(zi)级(jí)磷酸产品是半(bàn)导体加工过程中的(de)关键(jiàn)材料，公司客户包括(kuò)长(zhǎng)江存(cún)储、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间(jiān)透露了一个冷(lěng)知识——可(kě)口可乐生产过(guò)程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规(guī)的(de)食品级磷(lín)酸，还用到了(le)更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第二大(dà)股东有可复活的(de)对(duì)赌协议。且其(qí)中一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事(shì)从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司(sī)磷(lín)酸产品按照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸(suān)、食品级(jí)磷(lín)酸，电(diàn)子级磷(lín)酸可(kě)分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等(děng)级由高(gāo)到(dào)低分(fēn)别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)在生产(chǎn)电(diàn)子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同(tóng)时会产生部(bù)分食(shí)品级磷酸、工业级(jí)硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第(dì)二(èr)大客(kè)户(hù)为可口可(kě)乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售内(nèi)容为磷酸产(chǎn)品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是(shì)，兴福电(diàn)子电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品除销售给集(jí)成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易(yì)商(shāng)等(děng)其他行业客(kè)户(hù)。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸(suān)产品的品质要(yào)求(qiú)高于(yú)一般的食品级磷(lín)酸，公司销售(shòu)给(gěi)可口可(kě)乐公司的磷酸(suān)产品等(děng)级实际为(wèi)符合食品级要求(qiú)的面(miàn)板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月(yuè)进(jìn)行过前期会计差错更正及追溯调(diào)整，比如兴(xīng)福(fú)电子原报(bào)表(biǎo)2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计(jì)师事(shì)务所合伙人对记者表示(shì)，非经常性损(sǔn)益(yì)是指(zhǐ)公司发生的(de)与(yǔ)经营业(yè)务(wù)无直接(jiē)关系(xì)，或是虽(suī)与经(jīng)营(yíng)业务相关，但(dàn)由(yóu)于其性质、金(jīn)额燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗或发生频率，影响了真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电(diàn)子2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举的(de)同行业可比公司平(píng)均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集成电路客户的(de)产品认证及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的集(jí)成(chéng)电(diàn)路(lù)用湿电子化(huà)学品销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分产品(pǐn)原(yuán)材料价(jià)格上涨情(qíng)况适时调(diào)高(gāo)了(le)产品(pǐn)销售(shòu)价(jià)格，使(shǐ)得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率(lǜ)维持在较高(gāo)水平。

　　那(nà)么(me)，在此情(qíng)况(kuàng)下(xià)，兴福电子未来毛(máo)利(lì)率(lǜ)还有(yǒu)多(duō)少上升空间？如(rú)果(guǒ)不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子(zi)控股(gǔ)股东为上市(shì)公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子(zi)的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国家集(jí)成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与国家集(jí)成电路(lù)基(jī)金二期之间存在对赌(dǔ)协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权和随售权(quán)存(cún)在可以“复活”的条(tiáo)件，且其(qí)中一条比较(j燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗iào)少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证(zhèng)监会批(pī)文？

　　如果是指通过上(shàng)市(shì)委审议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内没有上会(huì)结果的企(qǐ)业比较少，但不(bù)是没有例外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，处于正常待审(shěn)核阶段(duàn)的合合信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超(chāo)过(guò)18个月(yuè)。

　　如(rú)果是(shì)指(zhǐ)拿到(dào)证监(jiān)会批文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册(cè)的企业中有(yǒu)2家受理日期已(yǐ)经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个(gè)月后，彼时兴(xīng)福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发(fā)行(xíng)后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到(dào)的(de)目(mù)标估值(zhí)为54亿(yì)元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时(shí)，公司(sī)的投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用后(hòu)，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经常性关联采购主(zhǔ)要系(xì)向关联方采购黄(huáng)磷、液(yè)体三氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购金额(é)（不含建筑工程服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营(yíng)业(yè)成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间(jiān)接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发(fā)的下属公司(sī)采购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福电子(zi)部分主要原材料的(de)关(guān)联采购占比较(jiào)高(gāo)。比(bǐ)如(rú)，报告(gào)期内，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额(é)的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液(yè)体三(sān)氧化硫关联采(cǎi)购金(jīn)额占同类(lèi)产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营(yíng)业务(wù)方面，兴福电子(zi)是(shì)控股股东兴(xīng)发集团合并报表范(fàn)围(wéi)内唯一从事湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)相关业务(wù)的主体(tǐ)，与兴发集团及(jí)其(qí)控制(zhì)的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿(yì)元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净(jìng)利润较上年同期大(dà)幅降低，主要(yào)是受市场供(gōng)需(xū)变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周(zhōu)期(qī)性(xìng)产品市场价格(gé)持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出(chū)现大(dà)幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在公告(gào)中谈(tán)及湿(shī)电子化(huà)学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化(huà)学品、食品添(tiān)加(jiā)剂等(děng)成长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团(tuán)另一则公告显示，湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度(dù)统计口径不太(tài)一样，销(xiāo)量数据不太(tài)好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好具体判(pàn)断湿电子化学品相关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度(dù)的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市(shì)管理执法(fǎ)局的(de)行(xíng)政处(chù)罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违法建(jiàn)筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东兴发集(jí)团的(de)副总经理赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被上交所予以(yǐ)监管警示的决(jué)定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构成短线交易。

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