文：天风(fēng)宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒了(le)一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判断经济和(hé)资(zī)本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延(yán)续？

　　对(duì)上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前(qián)还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对(duì)存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的原因一是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回(huí)落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下(xià)行(xíng)趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民(mín)还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续(xù)几(jǐ)个(gè)月里或继续(xù)成(chéng)为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下(xià)来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环(huán)境好转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续回(huí)流到理财市(shì)场菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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