2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的(de)基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去(qù)6个(gè)月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代(dài)表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济持续快(kuài)速复苏(sū)可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获得(dé)较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费(fèi)相对稳(wěn)定，但(dàn)是(shì)到了下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还(hái)需(xū)要企(qǐ)业(yè)投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目(mù)前市(shì)场对中(zhōng)国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较高的(de)期(qī)望(wàng)，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美(měi)经(jīng)济(jì)的(de)预期则(zé)有所保留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下(xià)，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论(lùn)经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个(gè)中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复(fù)力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业(yè)的(de)风波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧(ōu)元区(qū)的(de)经济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持(chí)这一(yī)水平(píng)。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回(huí)到美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这(zhè)都是(shì)高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认(rèn)真的去(qù)考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的(de)银(yín)行业问题(tí)，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息会(huì)是最后一(yī)次，然后(hòu)在第(dì)四(sì)季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美(měi)国经济(jì)的实(shí)际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会(huì)在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这(zhè)仅在阿富汗改名现在叫什么没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会(huì)构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联(li阿富汗改名现在叫什么án)储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)前后出现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的(de)逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有(yǒu)非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练(liàn)环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到(dào)的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以及(jí)配套的(de)交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上(shàng)述(shù)硬(yìng)件产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要(yào)涉及(jí)两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向to-B阿富汗改名现在叫什么类的终(zhōng)端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的(de)目标用户群体规模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其(qí)是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年(nián)成立了(le)国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数(shù)据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最(zuì)大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学(xué)习(xí)与深度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以(yǐ)下(xià)方面的(de)投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等(děng)以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及(jí)行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与可(kě)控性的高度重视(shì)，这有助于(yú)提高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相(xiāng)关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业(yè)理解(jiě)现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大(dà)，需要一(yī)定时间观察(chá)其(qí)对社(shè)会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继(jì)续推进(jìn)研(yán)究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏(piān)差，而更多(duō)是出(chū)于对(duì)监管(guǎn)缺(quē)失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年(nián)，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国股票(piào)的(de)估(gū)值相对于企业盈利(lì)的(de)预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联(lián)储不(bù)降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的(de)利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目(mù)前是(shì)偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告(gào)诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券(quàn)，再(zài)加上一(yī)些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到(dào)支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压(yā)力(lì)会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全(quán)球总需求(qiú)下降(jiàng)和(hé)中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值因素(sù)带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的(de)港(gǎng)股表现有(yǒu)背(bèi)离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和(hé)去年(nián)一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股票的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资级别的(de)债(zhài)券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在(zài)经(jīng)济下(xià)行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也(yě)看好(hǎo)黄金(jīn)和(hé)石油价(jià)格(gé)的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合数字(zì)中国建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率快速(sù)改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美(měi)元进一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除日(rì)本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资(zī)级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰(shuāi)退周期(qī)所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因为市(shì)场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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