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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传(chuán)统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经济东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于(yú)食品和(hé)非食(shí)品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分项环比延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的(de)领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明(míng)显回升(shēng)、分别至(zhì)4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带(dài)动(dòng)部(bù)分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月(yuè)见(jiàn)底回(huí)升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗ong>细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工(gōng)业亦(yì)有走(zǒu)弱；生(shēng)活(huó)资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用(yòng)品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关(guān)价格回(huí)落(luò)，与线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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