来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“一季(jì)度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共识(shí)；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到（或(huò)已经接近(jìn)达(dá)到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以适度(dù)的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的(de)滞(zhì)后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立(lì)场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会(huì)出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息(xī)依然是(shì)共识，所有人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需(xū)要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平(píng)（或已经接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀(zhàng感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜)。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国(guó)可(kě)能最(zuì)早(zǎo)于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美(měi)联邦(bāng)政(zhèng)府触(chù)及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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