g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗　　文丨明明 章立聪(cōng) 余(yú)经纬

　　跨季结束后资金(jīn)利率自(zì)低位持续上行，即便税期结束(shù)，资金利率却仍未回落，反(fǎn)而进一步(bù)走高。我们认为主要是源(yuán)于：①货币政策力度边际转弱；②税(shuì)期(qī)走款叠加4月(yuè)信贷(dài)投放情(qíng)况(kuàng)较好(hǎo)，导致(zhì)银行资金融出意愿(yuàn)与能力降低。③资金(jīn)较为拥挤导致债市(shì)敏感度(dù)增加(jiā)。考虑假期和(hé)月末(mò)因素，预计短期内(nèi)，资金利率下行空间有限，波动幅(fú)度加大(dà)，建议投资(zī)者关注资(zī)金(jīn)面的边际变(biàn)化，警(jǐng)惕流(liú)动性大幅(fú)收紧对(duì)债市情(qíng)绪以及(jí)头寸管(guǎn)理(lǐ)的(de)影(yǐng)响。

　　▍近(jìn)期资金利率持续上行(xíng)。

　　跨季结束(shù)后资金利(lì)率(lǜ)自低位持(chí)续上行(xíng)，4月18-19日(rì)税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期结束后却并未回落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜(yè)利率上(shàng)行幅度更(gèng)大。从隔夜利(lì)率角度(dù)观(guān)察，银行与非银机(jī)构间流动性分层现象弱化；此外(wài)，隔夜利率与7天利(lì)率的(de)期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结(jié)束，资金不(bù)松，主要有以下几点原因：

　　▍其(qí)一，货币政策力度边(biān)际转弱。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚持以我为(wèi)主、稳字当(dāng)头，保持货币信贷合理(lǐ)增长，确(què)保利率水平合适，在追求(qiú)经(jīng)济(jì)提振的(de)同时，也注重(zhòng)防范市场过(guò)热带(dài)来的金融风险。在满足(zú)广义流(liú)动性供需匹配的前提下，货(huò)币工(gōng)具力度可能(néng)会有所回(huí)摆。从央行(xíng)的具体操作上来看，MLF小幅增量续(xù)做(zuò)，逆回购投放低(dī)量操作，结构(gòu)性工具“有进(g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗jìn)有退”，均预示后续政策(cè)将更加“精准有(yǒu)力”，流动性投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走款叠加(jiā)4月信贷(dài)投(tóu)放情况较好，导致(zhì)银行资金融出意(yì)愿与能力(lì)降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月(yuè)通常(cháng)是缴税大月，因此走款可能对银行间流动性带来了一(yī)定的压力。此(cǐ)外(wài)，参考近(jìn)期票据利率走势(shì)，预计信(xìn)贷增(zēng)速(sù)较(jiào)一(yī)季度将会有所放缓，但4月预计仍将保持同比多(duō)增(zēng)的态势。税(shuì)期(qī)缴款叠(dié)加(jiā)信贷投放(fàng)，银行系统整体资金(jīn)流出，因此向同业融出的(de)意愿和(hé)能(néng)力有所(suǒ)降(jiàng)低。

　　▍其三，资(zī)金较为拥挤可能会导致债市脆(cuì)弱(ruò)性(xìng)和敏感(gǎn)度增加，且投资者对于未来一个月资金利(lì)率(lǜ)上(shàng)行的担忧(yōu)增(zēng)加。

　　从质押(yā)式回购(gòu)成交量和我们测算的杠杆(gān)率(lǜ)来看，虽然上周受(shòu)资金(jīn)收(shōu)紧影响，加杠(gāng)杆情绪有所降(jiàng)温，但依然处于历史相对积(jī)极的(de)水平，导致债市敏感度(dù)增加(jiā)。此外投资者对货币(bì)政策力度以及跨月资金面(miàn)情况(kuàng)仍存担忧(yōu)，使得市场上对于未来(lái)一个(gè)月内资金价格(gé)上(shàng)行的预期更为强烈(liè)。

　　▍后(hòu)市(shì)展望：五一(yī)假期(qī)临近，回购资金的期(qī)限(xiàn)被动(dòng)拉长，利率下行空间有限。

　　月(yuè)末往往财政(zhèng)集中支出，向(xiàng)市(shì)场释放资金；但跨月前夕银行资(zī)金融出意愿一(yī)般较低，预计资金波动(dòng)幅度较大(dà)。对于(yú)债市而言，短(duǎn)期交易主线或延续政策与(yǔ)基本面(miàn)预(yg跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗ù)期交易，预计利率(lǜ)以震荡走(zǒu)势为主，建议投资(zī)者关注(zhù)资金面的边际变(biàn)化(huà)，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行(xíng)货币政策不及预期；经济复苏节奏不及预期；银行间市场(chǎng)流动性过快收(shōu)紧。

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