金(jīn)融界(jiè)5月15日消息 央行(xíng)今(jīn)日(rì)进行1250亿元1年期(qī)MLF操作，中标利率为2.75％，与此(cǐ)前(qián)持平(píng)。本(běn)周有1000亿元MLF到期。

　　消息面(miàn)上，上周(zhōu)五曾经(jīng)有(yǒu)消息称(chēng)本月MLF中标利率(lǜ)有可(kě)能(néng)下调，但是(shì)机构分析，央行(xíng)行长易纲曾(céng)在3月公开表(biǎo)示目前实际利率的水平是比(bǐ)较(jiào)合适，且4月(yuè)28日(rì)政(zhèng)治局会(huì)议对一季度的(de)经济复苏给予充(chōng)分肯(kěn)定。

　　5月以来(lái)资金面(miàn)转松，DR007中枢回落(luò)至1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆率提升(shēng)。5月是缴税大月，需要关(guān)注下周(zhōu)缴税周对(duì)资金面可能造(zào)成的扰动。

　　此(cǐ)前媒体报道称，自5月15日起(qǐ)银行协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律(l水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字ǜ)上限将(jiāng)下调，四大(dà)国有银(yín)行协(xié)定存款和通知存款水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字自律上限(xiàn)下调(diào)幅度为(wèi)30BPS，其(qí)它金融(róng)机构降幅(fú)为50BPS。中(zhōng)信证券分(fēn)析，预计银(yín)行(xíng)协定存款和(hé)通知存款(kuǎn)利率上限的下调有助于缓解银行(xíng)净息差偏(piān)窄的问题。

　　国君(jūn)宏观研究指出，近期部分(fēn)银(yín)行调降存款利率(lǜ)，严格上不算降息，属于(yú)“利率市场(chǎng)化”的进一(yī)步深化。本轮(lún)存款利率调降背后(hòu)的原因，是(shì)储蓄偏高、资金空转增叠(dié)加银(yín)行(xíng)净息差(chà)收窄。因此，存款利(lì)率客观上可减轻银行负债(zhài)成本，但是(shì)这并不足(zú)以触发超额储蓄大(dà)规模转为消费及向金融资(zī)产(chǎn)流入。

　　（1）近(jìn)期部分银行调降存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，严(yán)格上不算降息(xī)，属于“利(lì)率市场化”的推(tuī)进。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，河南、广东等多地中小银(yín)行（地(dì)方农商行为主）发布(bù)公告下(xià)调(diào)人民币存款挂牌利率(lǜ)，下(xià)调(diào)幅度在10-45bp不(bù)等。据《经济观察(chá)网》等权威媒体报道，5月15日(rì)起银(yín)行协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上(shàng)限将下调，引发(fā)“降息潮”的热议。不过，作为(wèi)我(wǒ)国利率体系的“压舱石”，1年(nián)期存款基准利率（整存整取）依然维(wéi)持在1.5％不变，因此本轮银行存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)调降严格意义上(shàng)并非真的降息。归根结底，本轮存款利率调降也(yě)属于(yú)“利率市场化”的进(jìn)一(yī)步深化。

　　（2）存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)调(diào)降背后，是储蓄偏(piān)高、资金空(kōng)转增叠(dié)加银行净息(xī)差收窄。一、2023年初(chū)的人民币存款维持高位，居民储蓄释放速度(dù)较慢(màn)。因(yīn)此，存款(kuǎn)利率调降背景下，居民(mín)储蓄有望进(jìn)一步流出(chū)，更多流(liú)向消费、房贷、资本市场等。二、资金(jīn)杠杆抬(tái)升、空转加(jiā)剧。2023年(nián)3月降准(zhǔn)以(yǐ)来，资金利率中枢回(huí)落，资金(jīn)杠杆明显抬升，资金(jīn)空转有所加剧。存(cún)款利率调降一定程度上(shàng)可(kě)以(yǐ)疏通流(liú)动性淤(yū)积，支撑宽信用进程(chéng)。三、MLF等政策利率接连水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字调降后，银行净息差大幅收窄，尤其是城商(shāng)行、农商行(xíng)，因此压降存款成本、规范吸(xī)储行(xíng)为也属于大势所趋(qū)。

　　（3）总结来看，存款(kuǎn)利率调降客观上将减轻银行负债成本，但我(wǒ)们认为，这并(bìng)不(bù)足(zú)以(yǐ)触发超额储蓄大规(guī)模(mó)转为(wèi)消费(fèi)及向金融资(zī)产流入；回归基本面来看，“弱(ruò)复苏(sū)+低通(tōng)胀”组合的(de)延续，仍将利好高股息资产和长期(qī)国(guó)债。客观上(shàng)，本轮银行下(xià)降存(cún)款利率的(de)效(xiào)果与(yǔ)2022年4月、9月的效果类似，可以降低负债端成本，保护银行净息差。当前流动性淤(yū)积仍未缓解(jiě)，4月(yuè)“社融-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂仅仅小幅(fú)收(shōu)窄至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利(lì)率调降，理论上可(kě)以促使存款(kuǎn)搬家，促使超额储蓄流出，更多(duō)转化为消费。但(dàn)我们觉(jué)得刺激难度较大(dà)，倾向于认为(wèi)消费环比修(xiū)复最快的时候已经过去。再回归经济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的延续，意味着长端利率(lǜ)仍有望继续下探(tàn)，高股息(xī)资产(chǎn)仍将(jiāng)占优。

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