事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过(guò)协定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款当前(qián)利率处于(yú)什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng)1天(tiān)和7天(tiān)期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调，张大大到底是什么来头但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道(dào)。再考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次(cì)约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不(bù)构成新(xīn)一轮存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在存(cún)入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期(qī)和金额方能支取，按(àn)存款人(rén)提前通知的期(qī)限长短划(huà)分为一天通知存款和(hé)七(qī)天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面(miàn)向个(gè)人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每日(rì)余额(é)低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国(guó)人民(mín)银行(xíng)规定的协定存款利率计息(xī)的存(cún)款。协定存(cún)款面向企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限被(bèi)设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银(yín)行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止(zhǐ)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于(yú)挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为(wèi)城商行和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通(tōng)存(cún)款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规(guī)模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部(bù)门。但随(suí)着(zhe)4月(yuè)居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外(w张大大到底是什么来头ài)，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财(cái)政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。而(ér)部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮(lún)存(cún)款利(lì)率下调的开始？目前(qián)十(shí)年期国(guó)债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存(cún)款利率，如(rú)一年期定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下(xià)行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继(jì)续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和(hé)三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了公积(jī)金贷款政策(cè)的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货(huò)车通(tōng)行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上(shàng)行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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