2022年是国内实(shí)施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年，作为新能源(yuán)的(de)重点领域，光伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管(guǎn)在政策扶持和行(xíng)业高成长性背景下，上市企业产量不断(duàn)扩大，营收、归母净利润不(bù)断(duàn)增长，但行业内(nèi)上中下游板块(kuài)的盈利能(néng)力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研(yán)究(jiū)院的(de)数据显示，光伏设备(bèi)产业链盈(yíng)利参差不(bù)齐。光伏设备行业主要分为(wèi)5大板块，分别(bié)是(shì)上游的硅料硅片生(shēng)产加工板块，中下游的光(guāng)伏加工(gōng)设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和光伏电池组(zǔ)件。利润结(jié)构整体呈现(xiàn)金字塔结构(gòu)，上游板(bǎn)块处于(yú)金字(zì)塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利润贡(gòng)献占比就高达(dá)55.59％，而(ér)中下游45家企业总体利润贡献度(dù)小，且(qiě)毛(máo)利(lì)率不(bù)足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行预期增加(jiā)，结合对企(qǐ)业经(jīng)营数据变化(huà)的分(fēn)析(xī)，可以看(kàn)出：光伏设备的上游将迎来降价与(yǔ)去库存阶段，这对于(yú)中下(xià)游企业来说意(yì)味着(zhe)原材料成本得(dé)到控(kòng)制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八成企(qǐ)业利润(rùn)增长

　　在(zài)“双碳战略”背(bèi)景(jǐng)下，作为清洁能源重要方向的光伏设(shè)备，市(shì)场加(jiā)大对上(shàng)市公司的(de)扶(fú)持力度。金融界上(shàng)市公司研究院统计(jì)发(fā)现，行(xíng)业中48家上(shàng)市(shì)公司，有33家2022年(nián)获(huò)得(dé)的政府补助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元在(zài)政府加大扶持背(bèi)后，与之(zhī)同步(bù)的是(shì)上市企业经(jīng)营规(guī)模(mó)不断扩大(dà)，利(lì)润(rùn)增速可观。产量方面来看(kàn)，根据(jù)国家(jiā)能源(yuán)局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电(diàn)池片(piàn)产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出，光伏制造(zào)端产量均(jūn)实现(xiàn)50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设(shè)备行业(yè)实现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年(nián)复合(hé)增速高(gāo)达54.86％。其(qí)中，2022年业(yè)绩增速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家企业平(píng)均(jūn)归母(mǔ)净利润增速达(dá)到162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及100％以内(nèi)的企业(yè)，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科(kē)等9家企(qǐ)业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份(fèn)2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司(sī)在(zài)去(qù)年电池(chí)片环节尤其(qí)是(shì)大尺寸电池处于供(gōng)不应求(qiú)的状态，年内(nèi)累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业归母(mǔ)净利(lì)润增速居前(qián)的企业

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增(zēng)长20个(gè)百分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏(fú)设(shè)备行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛(máo)利率分析发现，上中下游(yóu)呈现的结果参差不(bù)齐，上(shàng)游硅料(liào)硅片享受(shòu)到光伏产业(yè)的红利，行业有竞(jìng)争壁(bì)垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商较少，企(qǐ)业毛利(lì)率较高；而中下(xià)游多(duō)数板(bǎn)块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数据(jù)显示，上(shàng)游的硅(guī)料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中毛利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池(chí)组件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料(liào)硅(guī)片板块毛利(lì)率较(jiào)快提升，首先是源(yuán)于(yú)供(gōng)不应求背景下的涨价。作为光伏设备(bèi)行业的原(yuán)材料方(fāng)，硅料硅片板块可以(yǐ)形容其(qí)为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格(gé)波动巨大(dà)，但(dàn)从2020年(nián)以(yǐ)来的数据来看，硅片价格依然处于高位(wèi)。特别是上半(bàn)年硅片价格持续(xù)高(gāo)位运行，硅片需求(qiú)端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与(yǔ)硅料企业(yè)签订(dìng)巨额订单，提前完成备货。

　　上游的(de)头(tóu)部企业代表(biǎo)之一通威(wēi)股份，曾(céng)在2022年报中(zhōng)提及量价双升，指出(chū)受益于多晶硅产能缺口，相关产品持(chí)续扩产，价格同(tóng)比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛(máo)利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)进入壁垒高，深耕该领域(yù)的企(qǐ)业(yè)容易形(xíng)成规模效应。这一(yī)板块仅有3家上(shàng)市公(gōng)司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发式增(zēng)长(zhǎng)，平均归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)增速为(wèi)172％，特别(bié)是大全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行(xíng)业(yè)2022年(nián)累(lèi)计归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)增长606.30亿(yì)元，而通威(wēi)股份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业(yè)2022年总共实(shí)现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行业整(zhěng)体(tǐ)归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家(jiā)硅料硅片企业经(jīng)营情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块(kuài)平(píng)均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备(bèi)中下(xià)游(yóu)板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中(zhōng)下游(yóu)45家企业2022年归(guī)母(mǔ)净利润累(lèi)计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利(lì)率数据来看，中(zhōng)下游(yóu)领域的光伏加工设备和(hé)逆变器毛利(lì)率3年来基本持平，而光伏辅(fǔ)材(cái)和光(guāng)伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是(shì)光伏电池组件成为(wèi)毛利率(lǜ)最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏(fú)设备(bèi)行业不同板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具体(tǐ)来看，光(guāng)伏电池(chí)组件(jiàn)板(bǎn)块11家上(shàng)市公(gōng)司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的(de)头(tóu)部企业隆基(jī)绿能(néng)毛利(lì)率仅有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家企(qǐ)业，企业数量较多竞(jìng)争激烈(liè)。这一板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)2020年(nián)以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数量(liàng)相对(duì)较少(shǎo)，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板(bǎn)块第(dì)一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器(qì)板块的(de)绝对龙(lóng)头(tóu)，阳(yáng)光(guāng)电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公(gōng)司去年(nián)逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全(quán)球累计装机量已突破(pò)340GW，逆(nì)变器在全(quán)球主流(liú)市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放(fàng)慢(màn)，中下游盈(yíng)利(lì)能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上(shàng)游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅(guī)片价格自高位走出下行趋势，行业(yè)格局将发(fā)生怎样的(de)改(gǎi)变？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据(jù)中(zhōng)国有色金(jīn)属工业协会硅(guī)业(yè)分(fēn)会公(gōng)布(bù)的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格(gé)区间在(zài)5.0-5.4元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的(de)经营数据也可(kě)看出硅片价(jià)格下(xià)跌(diē)对上游公司(sī)盈(yíng)利(lì)的影响。今年(nián)一季度，大(dà)全(quán)能源实现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率数据发现(xiàn)，无论(lùn)是环比还(hái)是(shì)同比(bǐ)，相较而言都(dōu)有明显下行趋势，说明当前(qián)有库存积压风险。以大全(quán)能源为(wèi)例，2022年一季度存货周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅(guī)料(liào)硅片面临短期供过(guò)于求的局面，在清理库存的阶段下(xià)，硅片价(jià)格还有进一步(bù)下行空间。这对于光伏(fú)电池组件、光伏加工设(shè)备等对中下游板块，将(jiāng)能(néng)较好(hǎo)控制原(yuán)材料成(chéng)本，对(duì)提升毛利率(lǜ)、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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