来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度经(jīng)济温和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)，委员会(huì)仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那(nà)么(me)高(gāo)少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时(shí)提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上(shàng)适合于随着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政(zhèng)策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实(shí)现(xiàn)一种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美(měi)国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹性少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表(biǎo)述为(wèi)“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温和的(de)；强调(diào)，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共(gòng)识，所(suǒ)有(yǒu)人全(quán)票通过，一(yī)些政策制定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如(rú)果没(méi)有达成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目(mù)前(qián)市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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