文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布(bù)4月全(quán)国规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企业(yè)营(yíng)业收(shōu)入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正(zhèng)转负(fù)的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然(rán)较大，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和(hé)装备制造(zào)业的(de)利(lì)润(rùn)增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的(de)工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要(yào)拉动力。按当(dāng)月利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设(shè)备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造(zào)业、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造业(yè)、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回(huí)落(luò)幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大的(de)行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车(chē)制(zhì)造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然(rán)较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工(gōng)业企业累计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企(qǐ)业(yè)同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源(yuán)综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化(huà)。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅(fú)延(yán)续上(shàng)个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽车销(xiāo)售量(liàng)的(de)提升和(hé)汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润增速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃(rán)料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计(jì)算机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明(míng)显回升，分(fēn)别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅(fú)由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好(hǎo)速(sù)度较慢(màn)，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)和医(yī)药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制(zhì)造利润(rùn)增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机(jī)械和(hé)设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较(jiào)高，燃气生产和供应利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计增速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织持(chí)高速(sù)增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业(yè)有望继(jì)续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次(cì)探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)转正最(zuì)早也(yě)需等到四季度。目前我国仍(réng)面临(lín)内需(xū)增长缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用(yòng)率持续(xù)下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹

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