事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗季(jì)度(dù)左右；经济(jì)复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年(nián)初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不(bù)完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料(liào)等分项环比延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的(de)商品和服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或带动(dòng)内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗点。非食品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相关价(jià)格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下(xià)游行业(yè)价(jià)格回(huí)升。4月(yuè)，多数(shù)行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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